事件 10月26日 ，公司发布2023 年三季报，2023 年前三季度公司实现营业收入495.7 亿元，同比上升33%；实现归母净利润48.5 亿元，同比减少42.3%；扣非后归母净利润为48.3 亿元，同比减少42.2%；经营活动产生的现金流量为40.0 亿元，同比减少43.4%，基本每股收益0.74 元。2023Q3 公司实现营业收入144.8 亿元，同比减少9.3%，环比减少4.9%；实现归母净利润7.3 亿元，同比减少77.7%，环比减少34.6%。

    　　点评：

    　　煤炭：Q3 产销量环比下降，煤价触及年内低点；Q4 煤价有望维持高位，叠加马朗矿产量预计释放，煤炭板块有望迎来量价齐升。产销量：

    　　2023 年前三季度公司原煤产量1630.5 万吨，同比增长12.9%；煤炭销量2289 万吨，同比增长19.3%；其中，2023Q3 公司原煤产量442.4 万吨，同比下降20.9%，环比下降13.5%；煤炭销量675 万吨，同比下降10.1%，环比下降7.5%。价格：Q3 国内煤价触及年内低点，秦皇岛港5500K 动力煤均价869.8 元/吨，同比下降31.6%，环比下降4.4%；9 月煤价底部反弹，秦皇岛港5500K 动力煤均价920.5 元/吨，环比上涨11.6%。公司疆外煤炭主要销售地有自身供需淡旺季特征，随着销售地逐渐进入旺季，加之马朗煤矿有望于近期正式获批，Q4 产量有望释放，我们预计在供暖季需求支撑下Q4 公司煤炭业务环比有望迎来量价齐升。

    　　天然气：Q3 自产气量有所恢复，气价低迷拖累盈利；10 月欧亚气价已现边际抬升趋势，Q4 高弹性的转售业务盈利有望释放。产销量：2023年前三季度公司实现LNG 产量4.45 亿方（约合31.8 万吨），同比下降20.7%；实现LNG 销量64.9 亿方（约合450.99 万吨），同比上升55.9%。

    　　2023Q3 公司实现LNG 产量1.36 亿方，同比下降21.2%，环比上升21.3%；实现LNG 销量14.2 亿方，同比下降17.3 %，环比下降51.8%。

    　　价格：Q3 中国LNG 现货到岸均价13.28 美元/百万英热，同比下降62.2%，环比上涨21.8%；Q4 供暖季渐近，欧亚气价边际抬升，截至2023年10 月25 日，中国LNG 现货到岸价17.76 美元/百万英热，环比涨幅12.5%，我们预计Q4 公司LNG 国际转售业务毛差有望增厚。

    　　煤化工：Q3 主要煤化工产品产销量环比修复，油价走强支撑煤基油品及甲醇售价。2023 年前三季度公司甲醇产量69.6 万吨，同比下降15.8%，销量150.1 万吨，同比上涨85%；煤基油品产量49.7 万吨，同比上升11.6%，销量50.3 万吨，同比上升7.3%；乙二醇产量12.3 万吨，同比上升54.5%，销量22.8 万吨，同比上升190.1%。其中，2023Q3 公司甲醇产量22.3 万吨，同比下降3.3%，环比上升27.6%；销量55.0 万吨，同比上升145.5%，环比上升28.2%；煤基油品产量16.4 万吨，同比上升56.2%，环比上升1.3%，销量14.2 万吨，同比上升30.6%，环比下　　降22.6%。

    　　马朗煤矿有望于近期正式获批，公司主要煤矿有望持续放量。产量：1）白石湖煤矿已被列为国家保供煤矿，2022 年核准产能由1300 万吨/年提升至1800 万吨/年，实际年产量可达3500 万吨以上。2）马朗煤矿有望于近期正式获批，产量释放在即。2023 年8 月1 日马朗煤矿取得项目赋码；9 月15 日项目核准报告已上会评审，且已完成专家意见修改并上报；9 月21 日安全核准报告已上会评审，根据专家意见修改后的安全核准资料已上报至国家矿山安全监察局审批；环评报告受理单已报送至生态环境部，正在审批中。我们预计马朗煤矿有望于近期正式获得核准，并于Q4 贡献产量500 万吨；马朗煤质较好，热值可达5800-6000千卡，未来有望获得较高售价。3）东部煤矿有望于2025 年左右建成。

    　　随着马朗和东部煤矿产量的释放，公司的煤炭产量有望迎来快速增长，我们预计2023/2024/2025 年公司煤炭产量分别可达到4500/6000/6500万吨以上（含自用煤）。疆煤外运：公司煤炭基地位于新疆“东大门”哈密地区，疆煤外运具有显著区位优势，随着红淖铁路、兰新铁路的运力扩张以及临哈联通线的贯通，公司疆煤外运有望提速，销售半径也有望扩张；公司正在持续推进四川广元综合物流基地（一期计划2024 年底投运）以及宁东能源化工基地项目（一期计划2023 年初开工建设），宁夏、川渝等地煤炭价格显著高于新疆（考虑铁路外运成本），项目投产后公司可以“点对点”方式进一步争取铁路运力，打开两地市场，有望增厚煤炭外销量及单吨盈利。

    　　国内天然气消费量持续复苏，启东接收站扩建助力售气量长期增长。天然气消费量：2023 年在气价回落、经济复苏等因素的拉动下，我国天然气消费量恢复式增长，2023 年1-8 月我国天然气表观消费量2598.1 亿方，同比增加7.4%，其中8 月天然气表观消费量同比增加11.1%，我们预计四季度天然气消费仍将保持较强复苏态势。启东接收站：2022 年启东LNG 接收站周转能力已达500 万吨/年；6#20 万方储罐项目、2#泊位项目正在建设中，2025 年接收站周转能力有望超过1000 万吨/年，为公司长期售气量的增长打下坚实基础。

    　　斋桑油气项目正式进入试开采阶段，未来有望建成300 万吨/年的规模级油田。2023 年10 月24 日，公司发布《关于哈萨克斯坦斋桑油气项目开发进展公告》，控股子公司TBM 所投建的斋桑油气项目区块新油井S-1002 近日已顺利开钻，标志着油田正式进入到试开采阶段。斋桑油气项目区块已发现了5 个圈闭构造，落实了2 个油气区带。主区块二叠系油藏C1+C2 储量2.58 亿吨、C3 储量近4 亿吨，主+东区块侏罗系C1+C2 储量4336 万吨，原油储量丰富，未来有望建成生产能力300 万吨/年以上的规模级油田。

    　　盈利预测及评级：广汇能源在新疆拥有丰富的煤炭资源、同时配套出疆铁路通道，有望充分受益于疆煤开发和疆煤外运的提速。旗下马朗煤矿有望于近期正式获批并贡献产量、东部煤矿有望于“十四五”末投产，公司煤炭产量有望持续增长。天然气方面，公司拥有海外优势长协资源，启东 LNG 接收站2022 年周转能力已达500 万吨/年，2025 年有望继续提升至1000 万吨/年，助力公司售气量的长期增长。我们维持公司2023-2025 年归母净利润预测73.86 亿、92.85 亿、118.04 亿，EPS 分别为1.12/1.41/1.80 元， 对应10 月26 日收盘价的PE 分别为7.11X/5.66X/4.45X，维持“买入”评级。

    　　风险因素：能源价格大幅下跌；新疆铁路运力不足；煤矿项目建设投产进度低于预期等。