投资要点：

    煤炭新产能投放在即，板块毛利将进一步提升。马朗煤矿建设持续推进，一期露天开采投产后公司核定的煤炭产能有望达到3300 万吨，远期（东部和马朗矿井工投产）或可达到7500 万吨，同比2022 年分别增长83%和317%。假设马朗煤矿2024 年投产，则预计2023-2025 年公司煤炭销量分别为3250、4250、4750 万吨；同比2022 年分别增长21.7%、59.2%和77.9%。若马朗矿4 季度部分投产，则预计贡献产量500 万吨，2023 年煤炭销量3750 万吨，同比增长40.4%。安监趋严叠加国际煤价反弹，我们预计中期国内煤炭供需紧平衡，年内及2024 年煤价将维持相对高位，产销量的高增长将为公司带来高盈利弹性。

    原油价格重回90 美元上方，煤化工或将盈利修复。截至10 月10 日布伦特原油现货价报90.82 美元/桶，2023 年至今均价82.57 美元/桶，持续高于五年均值72.3 美元/桶，与十三五期间平均水平54.62 美元/桶相比高出51.17%。同时，疆内煤炭市场走势相对独立，哈密动力煤价格7 月以来维持在440 元/吨左右，同期榆林、大同坑口价分别较7 月底上涨了17.5%和8.6%，疆煤价格低位或将增强公司煤化工产品竞争力，下半年煤化工板块或将迎来盈利修复。

    LNG 贸易规模持续扩大，气价回升或将带来毛利率修复。自产气产量稳定，受益于自产原料煤成本优势，毛利率维持高位，我们预计2023-2025 年产量稳定在7 亿方左右，毛利率维持在50%以上。随着启动LNG 接收站的扩能，贸易气成为公司天然气板块重心。我们预计2023 年LNG 贸易规模全年达到102 亿方左右，同比+71%；后期随着启东接收站能力扩容有望进一步增长。公司灵活采取境内贸易、接卸服务及国际贸易三种盈利模式。上半年国家天然气价格回落至2019 年水平（也是近五年低位）的情况下，毛利率有所下降，但7 月以来国内外天然气价格反弹，公司长协、小长协天然气价格优势体现，预计下半年贸易业务毛利率或恢复。

    盈利预测、估值分析和投资建议：

    预测公司2023-2025 年EPS 分别实现1.29、1.92、2.44 元，按10 月12 日收盘价7.62 元/股计算，当前市值对应2023-2025 年PE 分别为6.0 倍、4.1 倍和3.2 倍。公司兼具高成长和低估值属性，因此继续给予“增持-A”评级。

    风险提示：

    煤炭下游需求不及预期风险，煤炭项目投产进度不及预期风险；煤化工产品下游需求及价格不及预期风险；LNG 贸易量及价格不及预期风险等。