上半年业绩同比下降20%。公司发布2023 年中报，上半年公司实现归母净利润41.2 亿元，同比-19.7%。其中Q2 归母净利润11.1 亿元，同比-61.8%，环比-63.0%。Q2 业绩下降系煤炭及天然气等产品价格下跌、哈密新能源公司年度检修影响自产气及各类化工品产量下降等。

    煤炭业务：上半年原煤产量同比增长34.2%，马朗煤矿取得产能置换批复。根据中报，公司上半年原煤产量1188.1 万吨，同比+34.2%；提质煤产量211.7 万吨，同比+8.6%（煤炭生产、销售量不含自用煤）。2季度由于疆煤主要市场需求减少，叠加内蒙“2.22”矿难国家矿山安全帮扶检查组疆内巡查等影响，公司原煤产量环比下降24.5%，提质煤产量维持基本平稳。根据8 月2 日公告，马朗煤矿已取得国家能源局产能置换批复，相关手续正在积极推进，未来优质先进产能有望逐步释放。

    天然气业务：Q2 自产气受哈密新能源工厂检修影响下降，贸易气销量大幅增长。根据中报，公司上半年天然气产量3.1 亿方，同比-20.5%；销量50.7 亿方，同比+107.4%。Q2 天然气产量1.12 亿方，同比-42.8%/环比-43.0%，主要系5 月哈密新能源工厂年度检修；天然气销量29.5亿方，同比+129.8%/环比+39.6%。同时由于国际天然气价下跌，公司Q2 转口贸易气价差大幅收窄。上半年主要子公司中自产气+贸易气+启东码头合计实现净利润9.5 亿元，同比-16.3%。

    盈利预测与投资建议。公司在双碳背景下发展战略清晰，近2 年来出台员工持股激励方案和分红回报规划，未来业绩目标明确，成长性值得期待，分红比例提升也进一步凸显公司价值。随着马朗煤矿产能逐步释放、天然气市场好转，公司下半年经营有望改善。预计23-25 年EPS 分别为1.30、1.77 和2.09 元/股。参考可比公司估值，给予公司23 年6 倍PE，对应A 股合理价值7.78 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。下游需求增速低预期，主要产品价格超预期下跌，公司在建项目进展低预期等。