事件描述

    　　公司发布2023 年半年度报告： 2023 年1-6 月， 公司实现营业总收入350.86 亿元，同比+64.56%；归母净利润41.22 亿元，同比-19.67%；扣非后归母净利润40.99 亿元，同比-19.58%；基本每股收益0.6277/股，加权平均净资产收益率13.28%，同比减少8.51 个百分点。上半年公司经营活动产生的现金流量净额45.82 亿元，同比-27.59%。截至6 月30 日，公司总资产584.79 亿元，同比-5.03%；净资产280.57 亿元，同比-2.81%。

    　　事件点评

    　　煤炭产销同增，区域市场竞争力较强。2023 年1-6 月，公司实现原煤产量1188.12 万吨，同比+34.23%（其中Q1：676.86，同比+76.7%；Q2：

    　　511.25， 同比+1.83%， 环比-24.47%） ；原煤销量1381.12 万吨，同比+40.77%（其中Q1：788.89，同比+59.38%；Q2：592.23，同比+21.82%，环比-24.93%）；受上半年安检趋严，尤其Q2 疆内安全巡检等影响，Q2 煤炭产量环比下滑；公司煤炭除疆内销售外，主要销往甘肃、宁夏和川渝地区（2022 年三地销售占比分别67%、8.9%和7.8%），2023 年上半年甘肃、宁夏火电发电量累计同比-2.59%、-6.72%，其中Q2 分别同比-10.76%、-11.16%，主要上半年地产等不及预期上述地区火电企业增加检修等导致。

    　　价格方面，由于甘肃、宁夏等目标市场对调入煤炭需求量大，区域价格相比港口市场降幅较小，靖远电煤Q5000 车板价H1 均价868.8 元/吨，同比+4.67%；同期港口动力煤Q5500 均价同比-23.75%。Q3 以来，上述区域煤价也有所下行，靖远电煤7 月至今均价710 元/吨，同比-15.2%，环比-13.7%，但降幅依然低于港口市场。

    　　LNG 贸易持续放量，接收站扩能仍有空间。受斋桑油气田逐步由天然气开采向原油开采过渡影响，公司吉木乃工厂1-6 月自产LNG 实现3.09 亿方，同比-19.96%；合计生产LNG30.92 亿方，同比-20.52%。随着启东接收站能力持续扩大，公司天然气板块重心转向贸易业务，1-6 月公司累计实现天然气销量50.66 亿方，同比+107.44%；扣除自产气销售，估算天然气贸易量47.57 亿方，同比+137.71%。价格方面，2023 年以来，欧洲经济复苏不及预期，叠加气温偏高，天然气库存同比高位，国际天然气价格下行，亨利港天然气现货1-6 月均价2.55 美元/百万英热单位，同比-57.66%；LNG 到岸价与国内出厂价价格平均-275.41 元/吨，上半年天然气国内贸易利润空间较差。公司接收站通过境内贸易、接卸服务及国际贸易三种盈利方式灵活经营，总体实现了盈利，天然气贸易子公司广汇国际天然气贸易有限责任公司2023H1 实现营收117.98 亿元，同比+42.29%；实现净利润10.81 亿元，同比-7.28%，贸易规模扩大弥补了价差缩小对利润的侵蚀。另外，启东接收站能力扩大仍有空间，6#20 万立方米储罐内罐安装工作已完成，已于2023 年7 月底开始水压试验；2#泊位手续办理持续推进。

    　　煤化工业务产销同涨，但受成本影响，盈利实现微增。公司主要煤化工产品为甲醇、乙二醇、煤基油品和煤化工副产品；1-6 月甲醇产量95.09万吨，同比-20.55%；乙二醇产量4.94 万吨，同比-8.12%；煤基油品产量33.29 万吨，同比-2.24%；副产品产量22.48 万吨，同比-3.76%。甲醇和副产品产量下降的主要原因是广汇新能源公司上半年进行20 天的年度检修是，乙二醇则是因哈密环保公司推进技改消缺工作，4 月初恢复生产。但公司通过销售公司扩大煤化工产品贸易规模，1-6 月实现煤化工产品销售200.79 万吨，同比+50.82%。随着新能源公司检修结束及哈密环保恢复生产乙二醇，且7 月以来哈密煤炭价格下行，预计下半年公司煤化工产品营收及毛利将有所增长。

    　　马朗煤矿建设持续推进，油气生产及贸易规模扩大可期。1）根据公司公告，马朗煤矿露井联采项目（合计产能2500 万吨/年）必要手续批复取得进一步进展，作为优质高卡动力煤生产基地，一旦投产将为公司贡献利润增量；2）7 月以来国际天然气价格上涨，亨利港天然气现货价格7 月以来均价2.64 美元/百万英热单位，环比+13.5%；LNG 到岸价于国内出厂价价差均值310.7 元/吨，价差回正预示着国际LNG 贸易利润空间加大；叠加启东接收站能力扩容，公司天然气贸易利润或将有所增加；3）斋桑油气田开采重心由气转油，公司2023 年上半年采用新的技术“氮气加气溶胶”工艺完成对S-304 井的气溶胶注入；完成6 口新钻井的地质设计资料，3 口井的工程设计和压裂设计，非国营贸易原油配额已完成自治区申报，并向国家商务部上报，原油开采有序推进中，根据相关资料，当地原油开采成本在20-65 美元之间，以当前原油价格测算，未来将给公司贡献利润增量。

    　　投资建议

    　　预计公司2023-2025 年EPS 分别为1.27\1.58\1.80 元，对应公司8 月17日收盘价6.82 元，2023-2025 年PE 分别为5.4\4.3\3.8 倍，参考行业估值水平，继续给予“增持-A”投资评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济增速不及预期风险；煤炭、LNG 价格超预期下行风险；安生产生风险；基建项目手续审批风险等。