核心观点：

    　　深耕能源行业二十余年，业绩迎来收获期。公司是民营综合性能源龙头，双碳背景下发展战略清晰，公司明确了以“绿色革命”为主题的第二次战略转型升级，将围绕原有的三大业务板块，实施“一二三四”战略。近三年来能源行业景气回升，公司业绩、现金流持续创新高。

    　　天然气：“2+3”运营模式灵活，周转量快速增长，长协锁定低价气源利润弹性高。（1）贸易气方面，公司2019 年长协锁定低价气源，行业景气阶段价差走阔利润丰厚，国贸公司2022 年实现净利润30.1 亿元，而启动码头接卸盈利稳健，随着启东LNG 接收站各期项目相继投产，未来总体周转能力预计有翻倍增长空间。（2）自产气方面，哈密新能源公司煤制LNG 项目生产平稳，未来关注吉木乃、鄯善项目恢复情况。

    　　煤炭：受益保供政策+疆煤外运通道拓展+新矿投产，公司未来三年产量有望翻倍增长。21 年以来，白石湖煤矿被列入国家保供煤矿名单，公司煤炭产量增长较快，21 和22 年原煤+提质煤销量同比增长91%和34%。未来三年增量主要来自马朗和东部煤矿。公司露天矿成本优势明显，22 年吨煤净利近200 元，马朗煤矿煤质及盈利能力更为突出。

    　　煤化工：一体化成本优势突出，产业链延伸及二次战略转型深入推进。

    　　公司自产煤煤质优良，是理想的化工用煤。由于自产煤成本可控，煤化工业务毛利率与甲醇、煤焦油市场价格相关性强，新能源和清洁炼化公司贡献主要利润，近年来在积极推进产业链延伸、CCUS 及氢能项目。

    　　盈利预测与投资建议。公司近2 年来出台员工持股激励方案和分红回报规划，未来业绩目标明确，成长性值得期待，分红比例提升也进一步凸显公司价值。预计23-25 年EPS 分别为2.37、3.13 和3.72 元/股。

    　　参考可比公司估值，给予公司23 年6 倍PE，对应A 股合理价值14.19 元/股，首次覆盖，给予公司 “买入”评级。

    　　风险提示。产品价格超预期下跌，在建项目建设进度低于预期等。