事件：2022 年4 月13 日，公司发布2022 年年报以及2023 年一季报，2022 年公司实现营业收入594.09 亿元，同比增长138.93%；实现归母净利润113.38 亿元，同比增长126.61%。2022 年第一季度，公司实现营业收入198.62亿元，同比增长111.35%；实现归母净利润30.07 亿元，同比增长35.86%。

    　　煤炭业务量价齐升，盈利能力有所增强。2022 年，公司实现原煤产量2044.64 万吨，同比增加1015.77 万吨，同比增长98.73%；提质煤产量361.66万吨，同比下滑1.32%。原煤销量为2284.38 万吨，同比增长52.03%；提质煤销量为385.92 万吨，同比下滑21.61%。据公告测算，2022 年，公司吨煤售价569.89 元/吨，同比增长31.60%；吨煤成本317.96 元/吨，同比增长27.12%；受益于煤价高涨，公司吨煤毛利增长37.73%至251.93 元/吨。

    　　启东接收站发力，“2+3”运营模式助力毛利大幅增厚。2022 年，公司天然气产量7.85 亿方，同比下降11.16%；天然气销量66.30 亿方，同比增长45.19%。据公告测算，2022 年公司天然气售价5.20 元/方，同比增长100.20%；天然气成本4.11 元/方，同比增长131.22%。由于国际LNG 采购价格上升，公司天然气业务毛利率同比下降10.62 个百分点，2022 年为20.87%，但受益于贸易量的大幅提高，天然气业务毛利依然实现大幅增厚。

    　　每股分红0.8 元，股息率达8.66%。公司拟向全体股东每10 股派发含税现金股利8 元，累计派发现金股利51.93 亿元，根据现金分红水平和2023 年4 月13 日收盘价计算，公司股息率高达8.66%。此外，2022 年内公司实施回购股份支付的资金为8.01 亿元也视同为现金分红，合并计算后，2022 年公司股利支付率为52.87%。

    　　23Q1 三大主业持续共振向上，公司再显成长性优势。1）煤炭：23Q1，公司原煤产销量为676.86、788.89 万吨，同比分别增长76.7%、59.38%；提质煤产销量为105.92、95.48 万吨，同比分别增长11.78%、3.37%。2）天然气：

    　　23Q1 产量为1.97 亿方，同比增长2.07%，销量21.14 亿方，同比增长82.66%。

    　　3）煤化工：23Q1 甲醇、煤基油品、煤化工副产品产量分别为29.9、17.06、11.06 万吨，同比增长0.73%、5.15%、2.12%。

    　　投资建议：公司启东接收站的周转能力将逐步提高，新建煤矿也将逐步释放产能，公司具备较高成长性。我们预计，2023-2025 年公司的归母净利润分别为136.84/154.57/171.40 亿元，对应EPS 分别为2.08/2.35/ 2.61 元/股，对应2023 年4 月14 日股价的PE 均为4 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：煤矿投产进度不及预期，国际天然气价格下跌或国内外价差收窄的风险，煤炭需求不及预期。