核心观点：

    　　事件 ：强能源资源禀赋，启动二次战略转型升级 公司是一家集上游煤炭开采、油气勘探生产，中游资源清洁转化高效利用，下游物流运输与终端市场于一体的大型能源公司。2021 年启动了以“绿色革命”为主题的第二次战略转型升级，布局CCUS 和氢能项目，计划转型为传统石化和新型能源相结合的能源综合开发企业。

    　　煤炭：政策驱动稳价保供，公司产量释放极具弹性 公司白石湖矿区、马朗煤矿、东部矿区煤炭资源储量丰富，保供政策驱动下，三大矿区煤炭产量有望加速释放。2021 年公司煤炭产量2800 万吨；计划2025年三大煤矿产能达到7500 万吨/年。此外，依托“铁路+公路”双通道，保障公司煤炭外运无忧。

    　　煤化工：原料自给自足，一体化竞争优势突出 公司依托上游丰富的煤炭资源，向下延伸布局煤化工业务，主要产品有甲醇、LNG、煤基油品、乙二醇等。在煤价、油价均处中高位背景下，原料煤自给的煤化工项目比较优势突出，有望享受高额收益。

    　　天然气：“2+3”模式灵活运营，贸易气业务稳步增长 受俄乌冲突影响，国内外价差大幅倒挂。公司高效执行“2+3”运营模式，积极开展国际贸易，追求盈利最大化。公司加速推进启东LNG 接收站储罐、泊位建设工作，启东LNG 周转能力计划从2021 年300 万吨/年提升至2025年1000 万吨/年，助力贸易气业务扩张。

    　　石油：中高油价时代，斋桑油田将贡献业绩增量 斋桑油田原油储量丰富，有望形成200 万吨/年以上产能。通过与安徽光大合作，在中高油价背景下，斋桑油田产量的释放将为公司带来业绩增量。

    　　新型能源：布局CCUS 和氢能项目，开启“绿色革命” 二次转型 “双碳”背景下，公司依托丰富的碳、氢气资源，开展CCUS 和氢能项目，兼具经济效益和生态效益，开启第二次战略转型升级。

    　　盈利预测及投资建议 预计2022-2024 年公司营收分别为495、689、875 亿元，同比变化98.9%、39.4%、26.9%；归母净利润分别为120、155、201 亿元，同比变化140.8%、28.8%、29.3%；每股收益（EPS）分别为1.83、2.36、3.05 元。我们认为，公司成长与周期共振，目前仍处在低估位置，维持“推荐”评级。

    　　风险提示 下游需求不及预期的风险，煤、气价格下跌的风险，新建项目达产不及预期的风险等。