核心观点：

    广汇能源简介：广汇能源是国内少有具备石油、天然气、煤炭三种传统能源资源的企业。随着公司2012 年推进白石湖煤矿的手续办理和产能建设，煤炭业务渐渐发力。2013 年，公司向下游煤化工领域进军，投产了哈密新能源工厂，生产甲醇以及煤制LNG。2013 年，吉木乃工厂的正式通气，实现了民营企业境外拿回油气资源零的突破，气源是哈萨克斯坦斋桑油气田。2016 年启东港口进入试运行阶段是公司发展历程的分水岭。首先，启东投产后以及随着后期储罐的逐步扩建，天然气收入得到了与以往不同量级的增长；其次，清洁炼化项目的投产给煤化工业务带来了增量，主要产品是煤焦油、兰炭以及煤荒气。

    天然气：自产煤原料和灵活贸易结构助力控成本，双碳背景下仍有大空间。

    公司以经营利润为导向，积极把握国际市场动态，及时高效调整采购和销售策略，采用大小长协联动建立成本优势，创新思路引入国际转口贸易和代接卸业务模式，“一气多销”持续增强盈利能力，实现了稳量、提价、保利润。

    煤炭：产能核增适逢高价时代，利润空间可期。2021 年公司煤炭产量1395万吨，占2021 年全国产量市场份额约0.41%。煤炭板块资源主要依靠白石湖煤矿和马朗煤矿。国家发改委在3 月11 日召开煤电油气会议，2022 年要增加3 亿产能，产量要维持在1260 万吨/天的水平。其中，新疆的生产量要维持在每天95 万吨，年化接近3.5 亿吨/年，同比2021 年3.2 亿吨的产量有大约9.4%的增长，公司有望在此背景下增产量煤化工：资源实现综合利用，持续实现价值增量。公司目前煤化工板块主要的产品是2013 年投产的哈密新能源工厂所生产的甲醇，以及2017 年投产的清洁炼化项目生产的提质煤、煤焦油以及煤化工副产品。煤化工产品的原料主要来自白石湖煤矿的自产煤，自产煤成本相对稳定，受市场价波动影响很小，为公司带来更有竞争力的毛利率。

    盈利预测与估值：基于经营模型分析，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为115.76 亿、172.41 亿、217.97 亿（此前为94/104/110 亿）；EPS分别为1.76、2.63、3.32 元，同比增长131.37%、48.94%、26.43%。综合考虑PE 及DDM 估值方法，给予公司目标价14.75 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：LNG 价格不及预期；煤炭价格不及预期；提质煤技改不及预期；相关假设具有一定主观性，仅供参考。