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    公司披露2021 年报和2022 年一季报，2022Q1 业绩再度超预期公司2021 年实现营业收入248.65 亿元，同比+64.30%；实现归母净利润50.03 亿元，同比+274.40%；实现扣非后归母净利润50.90亿元，同比+217.51%。2022 年Q1 实现营业收入93.98 亿元，同比增长70.10%；实现归母净利润22.13 亿元，同比+175.67%，实现扣非后归母净利润21.97 亿元，同比+172.57%。

    公司2021 年拟每10 股派发现金红利4 元（含税），共计分红26.26亿元，分红率达52.5%。

    简评

    布局资源多年迎来收获期，高分红低估值高成长的能源综合平台极具投资性价比

    传统能源行业在供应格局改善的大背景下迎来业绩和估值双升，公司历经多年积淀在享受时代红利时也给未来留下广阔成长空间。公司启东LNG 接收站现有年周转能力300 万吨，年内扩至500 万吨，“十四五”末有望达1000 万吨。煤炭外销产能2500 万吨，“十四五”末有望达4000 万吨，为2020 年底五倍，增幅在上市煤企中绝无仅有。2021 年公司营收和利润大增，盈利质量和现金流均大幅改善，并兑现高分红以回馈投资者。公司2021 年毛利率为38.41%，同比+10.24pct；ROE 为23.90%，同比+15.9pct；经营活动净现金流为60.5 亿元，同比+31.85%；资产负债率65.20%，同比-2.94pct。公司2021 年分红率达到52.5%。若分红率维持该水平，2022 年股息率有望接近10%，极具性价比。

    2021 年各主要业务量价齐升铸就业绩向上拐点2021 年公司各项业务产销大幅增长，其中原煤产量1028.87 万吨，同比+76.81%，销量1502.63 万吨，同比+121.13%。提质煤产量366.48 万吨，同比+11.05%，销量为492.28 万吨，同比+35.29%。

    LNG 销量45.66 亿方，同比+22.28%；其中启东LNG 贸易销量251.20万吨，同比+30.66%，疆内自产LNG 销量8.91 亿方，同比-3.29%。

    煤焦油销量61.05 万吨，同比+14.72%；甲醇销量114.42 万吨，同比+9.25%。

    从板块结构上看，2021 年天然气销售业务收入118.57 亿元，同比+42.13%，毛利率为31.49%，同比-2.06pct；煤炭业务收入86.39 亿元，同比+135.50%，毛利率为42.24%，同比+19.89pct。煤化工业务收入41.08 亿元，同比+85.74%，毛利率为50.90%，同比+34.38pct。其中2021 年中煤炭外销产能从800 万吨核增至2000 万吨及全国和疆内煤炭大涨带动煤炭量价齐升，而2021 年煤化工业务显著改善更多来自甲醇和煤焦油等产品价格大涨。

    2022Q1 资源优势凸显，业绩再度超预期，煤炭和煤化工未来增量弹性依然显著2022Q1 公司主营产品整体延续量价改善趋势，其中原煤产量383.06 万吨，同比+127.19%，销量为494.97 万吨，同比+50.35%；提质煤因一季度仍有技改，产量94.76 万吨，同比-6.64%，销量为92.37 万吨，同比-25.32%。

    LNG 销量11.58 亿方，同比+9.53%；其中启东LNG 贸易销量68.76 万吨，同比+16.74%，疆内自产LNG 销量1.95亿方，同比-16.06%。煤焦油销量18.30 万吨，同比+15.90%；甲醇销量29.06 万吨，同比-1.76%。

    公司兼具多重资源属性，现有产能包括7 亿方煤制LNG、2500 万吨煤炭外销产能（其中包括510 万吨提质煤）、100 万吨煤焦油、120 万吨甲醇等。一季度除提质煤外的主要产品均呈现量价齐升，实现归母净利润22.13 亿元，同比+175.67%，比一季度业绩预告上限20.60 亿元超出1.53 亿。其中公司3 月实现净利润9.28 亿，创上市以来单月业绩新高。今年一季度经营活动净现金流19.83 亿元，同比+29.24%。二季度及往后增量来自多个方面：（1）清洁炼化全面技改完成后整体开工率和提质煤品质有望进一步提升；（2）清洁炼化下游配套的40 万吨荒煤气制乙二醇有望于年中投产；（3）新增煤炭产能逐步释放叠加煤炭单吨利润改善。

    灵活销售模式和低成本长协助力LNG 贸易业务在内外价差倒挂时形成独特竞争优势2021 年Q4 以来海外能源价格涨幅超过国内，LNG 较长时间维持内外倒挂，对传统进口LNG 业务不利。公司及时调整LNG 贸易业务销售模式，通过海外转销和港口泊位代接卸来增强盈利能力，化困难为机遇，形成独特竞争优势。同时公司在2018 年和道达尔签订的十年期大长协在高气价时期发挥显著成本优势。

    公司布局氢能全产业链和碳中和领域拓宽中长期的成长空间公司在享受传统能源的时代红利之际积极为下一个十年谋篇布局，规划在2022-2030 年打造氢能全产业链，充分利用新疆地区的风力和太阳能资源形成能源成本优势，初步规划新增新能源发电装机量6.25GW 并配套电解水制氢和各类下游。同时公司积极涉足碳中和领域，规划了300 万吨/年碳捕集、管输和驱油项目（CCUS），一期10 万吨/年示范工程预计于2022 年四季度投产。此项目意义深远，不仅仅是实现现有煤化工项目的废物利用，更有助于公司未来审批新的煤化工项目或参与碳交易。

    盈利预测和估值：

    预计2022-2024 年归母净利润为92.04、113.90、136.11 亿元，对应EPS 为1.40、1.73、2.07 元，对应2022-2024年PE 为6.8X、5.5X、4.6X，目标价维持12.35 元，维持“买入”评级。

    风险提示：

    LNG 海内外价格波动风险；马朗煤矿建设及产能释放进度低于预期。