投资要点：

    　　2020 年报业绩符合预期，2021 年一季度超预期。2020 年公司销售收入151.34 亿元，同比增长7.8%；归属股东净利润13.36 亿元，同比下降16.3%；其中2020Q4 净利润6.28亿元，同比增长56%，环比增加5.64 亿元；业绩符合我们预期。此外，公司之前公告2021Q1净利润在7.8-8.3 亿元，超出我们预期。

    　　天然气业务带来业绩增长。公司南通启东LNG 接收站三期4#16 万立方米储罐于2020 年6 月投入使用，年内接收站周转205.85 万吨，同比增长58.01%。报告期内，相应板块的广汇能源综合物流发展有限责任公司实现净利润7.97 亿元（YoY51%）。公司正在建设5#20 万立方米LNG 储罐，加之启通天然气管线在2020 年12 月试运行，保证未来LNG接收和销售能力的持续扩大。公司预计2021Q1 自产及进口LNG 销量同比增长108%。

    　　红淖铁路转固，煤炭周转加快，边际改善。公司红淖铁路的部分路段于2020 年11 月转固，运行后将有效降低公司的煤炭运输成本，扩大销售半径。2020 年铁路公司已经实现发货量856.07 万吨，同比增长37.33%；由于铁路的固定资产相对较重，公司增加货运量将会带来单位分摊成本的下降，边际改善空间大。此外，报告期内，公司煤炭外销总量1043.4万吨，同比增长17.29%；公司预计2021Q1 煤炭销量480 万吨，同比增长48%。

    　　现金流良好，化工板块协同改善。随着公司的多数在建项目的转固投产，公司的现金流持续改善，我们认为公司未来公司的资本开支控制将会更加有效。2020 年公司硫化工（4 万吨/年DMDS、1 万吨/年DMSO）投产，并推进哈密40 万吨/年乙二醇项目。公司在现有哈密新能源煤制甲醇工厂、1000 万吨/年煤炭分级提质利用项目基础上，全力做好技改提升和产业链向下延伸，发展硫化工、煤焦油加氢、荒煤气制乙二醇等产业，稳中求进，延伸产业链，发展循环经济，产生协同，形成闭环。

    　　投资建议：随着公司的LNG 接收站持续扩能，红淖铁路转固后周转加快，加之清洁炼化业务改善，进入业绩收获期。我们预计公司2021-22 年净利润分别为29.08、32.02 亿元（原预测分别为21.94、27.42 亿元），新增2023 年预测为41.26 亿元。对应PE 估值分别为7、6、5 倍。我们认为未来油价仍将长期向上，公司的资源优势将会持续提升，看好公司的长期改善，维持公司买入评级。

    　　风险提示：海外天然气成本居高；油价大幅下跌风险。