投资要点：

    业绩基本符合预期。公司公告2019 年报及2020 年一季报。2019 年实现营业收入140.42亿元（YoY +8.81%），归母净利润16.02 亿元（YoY -8.12%），其中2019Q4 归母净利润4.08 亿元（YoY +6.61%；QoQ -0.77%）。公司2020Q1 实现营业收入31.14 亿元（YoY -4.43%；QoQ -25.97%），归母净利润2.59 亿元（YoY -41.93%；QoQ -36.48%）；基本符合我们预期。

    业绩受能源价格下行拖累。公司主营业务稳定，2019 年、2020Q1 甲醇产量为112.88 万吨（YoY +3.5%）、26.98 万吨（YoY -4.6%）；原煤产量为544.26 万吨（YoY +0.8%）、144.93万吨（YoY +14.4%），其中提质煤产量277.11 万吨（YoY +252.2%）、94.11 万吨（YoY+111.4%）；天然气自产11.25 亿立方（YoY -5.4%）、2.46 亿立方（YoY -13.7%）；外购天然气销量17.87 亿立方（YoY +54.9%）、3.13 亿立方（YoY -1.05%）。2019 年、2020Q1 新疆地区甲醇价格同比分别下跌28.6%和16.1%，2019 年公司LNG 销售均价同比下滑6.6%，2020Q1 国内LNG 均价同比下跌25.3%、环比下跌13.9%，能化价格下滑拖累公司业绩。

    煤炭提质、红淖铁路及LNG 项目给予公司长期成长空间。公司煤炭产品附加值不断提升：

    　　1000 万吨煤炭分级提质项目完全投产，提质煤、煤基油品产量实现快速增长；荒煤气制乙二醇已开工建设；煤焦油加氢项目进入试运行阶段。红淖铁路试运营进展顺利，2019年全年运输产品623.36 万吨，2020Q1 发货量达270.10 万吨，同比增长148.7%，项目有望在2020 年贡献利润。公司天然气产业链配备完善，除哈密、吉木乃工厂的自产LNG外，西部建设宁夏中卫LNG 转运分销基地、东部持续扩张启东LNG 接收站、中部规划岳阳LNG 接收站，项目区位布局完备。其中，启东2#16 万立方储罐预计2020 年投入使用，5#20 万立方储罐已完成初步设计。我们认为国内天然气消费能保持稳定增长，加之海外LNG 出口能力增加，有利于国内具有LNG 接收及仓储能力的公司。公司资产相对较重，随着项目落地带来协同改善，未来资产回报率有望提高。

    投资建议：我们认为公司资源属性强，资本开支可控，随着新建项目的逐渐投产，未来边际改善空间大。由于短期油价低迷、需求下滑，我们下调2020-2021 年归母净利润分别为12.92、20.97 亿元（调整前分别为26.26、30.61 亿元），新增2022 年预测为26.26亿元，对应PE 估值分别为13、8、7 倍。公司目前PB 仅1.1 倍，考虑到公司资源储量优势，及未来新项目带来的成长性及边际改善空间，维持公司买入评级。

    风险提示：天然气需求下滑；油价长期处于低位；甲醇供应过剩。