投资要点：

    三季度业绩环比改善，基本符合我们预期。公司前三季度实现营业收入98.35 亿元，同比增长5.81%；归母净利润为11.94 亿元，同比减少12.27%。其中2019Q3 净利润4.11亿元，季度同比下降16.8%，但环比上升22.3%，基本符合我们预期。

    主要业务保持增长，2020 年有望实现高增长。三季度公司甲醇产量30.99 万吨，环比增长28.7%；原煤产量151.62 万吨，环比增长4.37%；天然气产量2.916 亿立方，环比增长12.21%。公司多个在建项目稳步推进，有望带动业绩持续增长，其中：南通三期2#16万立方米LNG 储罐项目报告期内完成总工程量的80%左右，信汇峡120 万吨/年粗芳烃加氢项目（一期60 万吨/年）正在进行投料试车，荒煤气综合利用年产40 万吨乙二醇项目也已于9 月开工建设等。此外，红淖铁路试运营，在2019 年1-9 月完成1219 列运输，运输产品共413.25 万吨，其中：三季度运输产品185.39 万吨，环比增长31.22%；我们预计此项目将在2020 年转固并贡献利润。

    预计天然气需求好转。公司整合天然气产业链，除哈密、吉木乃工厂的自产LNG 外，江苏启东LNG 持续扩张。1-9 月份启东LNG 实现外购气销量87.80 万吨（约12.23 亿万立方米）， 同比增长66.79%。根据国家统计局数据，1-9 月国内天然气产量1277 亿立方米，同比增长9.5%；天然气进口7122 万吨，同比增长10.0%。我们认为国内天然气消费仍能保持稳定增长，加之海外LNG 出口能力增加，东北亚地区定价权完善，有利于国内具有LNG 接收及仓储能力的公司。

    资产负债率可控，现金流良好，维持稳定资本开支。公司目前资产负债率约65%，2019三季度经营性现金流净额为24.78 亿元，同比下降23.53%，主要系产品销售价格下降所致；此外公司三季度应收票据及应收账款增加，主要是煤炭业务票据结算及结算期等因素导致。我们认为公司自2016 年起现金流逐步改善，同时对于资本开支更加有序稳定；公司固定资产相对较重，随着各项目逐渐实施带来协同改善，未来资产的回报率有望提高。

    投资建议：我们认为公司资源属性强，资本开支可控，随着新建项目的逐渐投产，未来边际改善空间大，业绩稳定性增强。由于今年甲醇价格较低迷，且公司部分项目进度略放缓，下调2019-2021 年盈利预测，分别为18.47、26.26、30.61 亿元（原预测分别为25.88、31.77、37.03 亿元），对应PE 估值分别为12、9、7 倍，考虑到公司未来新项目带来的成长性及边际改善空间，维持公司买入评级。

    风险提示。天然气需求下滑；油价大幅下跌；甲醇供应过剩。