上半年业绩低于预期，主要是产品价格下降及煤炭销量低于预期所致。公司财务指标整体平稳，在建项目稳步推进。回购计划对股价稳定将起到重要作用。

    预计公司2019-21 年年均业绩增速20%，当前估值处于历史底部，维持“买入”评级。

    业绩低于预期，主要因产品价格下跌及煤炭销售量低于预期。公司上半年实现营收和归属于上市公司股东的净利润分别为64.2 和7.8 亿元，同比+7.3%和-9.8%，其中Q2 净利润3.4 亿元，同比持平，环比-24.8%。公司业绩低于我们的预期，主要因1）吉木乃产量因事故受影响；2）LNG 售价跌幅超预期导致收入低于预期；3）煤炭销量低于预期。

    财务指标整体保持稳定，关注后续支出节奏。上半年，公司资产负债率64%，持平Q1，延续17 年以来下降趋势；资本支出14 亿元（同比+6 亿元），但与利润规模基本匹配；公司有息负债自18 年中期以来持续上升，但财务成本明显下降；自由现金流约2 亿元，较18 年同期略有下降；三费率14%，与去年及Q1 持平，整体财务指标保持平稳态势。

    煤化工、天然气稳步推进，煤炭销量再次下降。报告期间，公司主要产品甲醇、LNG、煤基油品销量分别同比+10.4%、33.8%和575.9%，但受需求低迷和大宗商品价格下跌影响，实现价格分别同比-19.4%、-5.6%和-21.6%。其次，公司煤炭销售量-8.52%，大幅低于年初的全年销量预测（+10%-20%），使得铁路运输成本优势难以得到发挥；最后，公司在建多个项目继续稳步推进。

    回购利好股价稳定。公司公告将在12 个月内以不低于5.16 元/股的价格，回购7 亿-10 亿元股票，其中用于员工持股计划的资金0.5 亿-0.7 亿元。公司近期市场交易量维持在5000 万元附近，预计回购计划将在较长时间内起到稳定股价的作用。

    风险因素：产品价格大幅下跌；新疆极端天气致项目运转困难；进口LNG 成本大幅上升致盈利低于预期；其他项目进展低于预期；公司计提项目资产减值。

    投资建议：考虑到上半年业绩低于预期，以及经济压力拖累大宗商品需求的环境，略调低公司2019-2021 年净利润预测至22.6/24.2/29.8 亿元（原预测为25.0/29.3/37.4 亿元），年均增速20%，对应EPS 预测为0.33/0.36/0.44 元，调低目标价至5.33 元（对应2020 年15 倍PE）。维持“买入”评级。