投资要点：

    业绩及资产质量大幅改善，符合我们预期。2018 年公司实现营业收入129 亿元，较上年同期增长 58.58%；归母净利润17.4 亿元，同比增长166.07%（利润调整后166.83%）；对应每股EPS 为0.28 元， ROE 为11.5%。公司年报分红预案为10 派1 元。公司期末固定资产174 亿元、总资产483 亿元、净资产172.9 亿元；同比分别增长18.2%、7.2%、18.6%。

    销售额及盈利能力均大幅增长。2018 年公司天然气销售额65.9 亿元，同比增长59.33%；毛利率34.48%，同比减少1.95 个百分点。煤化工业务销售31.6 亿元，同比增长46.25%；毛利率50.22%，同比增加0.4 个百分点。煤炭业务销售额26.46 亿元，同比增长78.25%；毛利率20.33%，同比增加1.18 个百分点。其中南通启东LNG 累计接收85.34 万吨，较之2017 年的47 万吨接收量有大幅增长。

    现金流良好，未来资本开支可控。2018 年经营现金流量净额同比增加17 亿元，增长69.89%，主要系 LNG、甲醇及副产品量价齐升，清洁炼化公司部分炭化转固收入增加所致。投资活动产生的现金净额同期减少 41.7 亿元，减少比例 607.72%，主要系本期收购伊吾能源开发及红淖三铁路公司部分股权所致。筹资活动现金流量净额同比增加32.7 亿元，比例 139.04%，主要系本期完成配股收到股权款所致。

    业务进入快速发展期。随着红淖铁路运行，预计煤炭外销量将会大幅增长；南通LNG 二期115 万吨/年接收站试运行，三期共计300 万吨/年能力预计2020 年投入运行。公司信汇峡粗芳烃加氢项目积极推进。同时，公司公告子公司拟利用副产荒煤气投资建设年产 40万吨乙二醇项目；均使公司保持长期成长性。

    投资建议：公司煤、气和油的储量大，开发转化成本低，同时布局已久的煤炭分级提质清洁炼化、启东LNG 二期和红淖三铁路项目于近期建成运营，未来信汇峡工程和启东LNG三期投产带来长期成长性。我们认为公司经历多年的项目建设，目前已经进入收获与全面发展期，竞争力将有明显提升，同时我们预计未来油价仍将趋势向上，公司甲醇、天然气等产品拥有能源属性，伴随油价上涨，公司业绩有望显著增长，我们调整公司19-20 年归母净利润预测为25.88 和31.77 亿元（原预测值为26.01 和31.59 亿元），同时预计21年利润为37.03 亿元，对应EPS 分别为0.38、0.47、0.55 元/股，按照当前价格公司19年PE 约为12X，选取可比上市公司进行比较，得到19 年行业PE 为15X 左右，公司价值处于低估，维持“买入”评级。