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广汇能源(600256)机构评级研报股票分析报告

 
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广汇能源(600256):资源储量丰富 受益于资产质量改善、行业持续向好

http://www.chaguwang.cn  机构:上海申银万国证券研究所有限公司  2019-03-12  查股网机构评级研报

投资要点:

    公司资源储量丰富,资产质量改善,经营从量变到质变的过程。公司的发展经历了转型期、投入期到全面收获期。公司在2000 年至2012 年期间主要是转型及发展期;2012-2016年间为持续投入期,其中年产120 万吨甲醇/80 万吨二甲醚、5 亿方液化天然气项目于2012年12 月全流程打通;2017 年以来进入收获及全面发展期,南通LNG 分销项目顺利投产,红淖铁路2019 年投入运行,煤炭清洁化利用项目等。目前,公司已形成以能源物流为支撑的天然气液化、煤炭开采、煤化工转换、油气勘探开发四大业务板块。

    天然气业务空间大,多途径原料带来边际改善空间。公司LNG 主要来自于吉木乃、哈密煤化工、南通港吕四港进口等。2017 年吉木乃天然气产量4.7 亿立方,哈密新能源天然气产量6.12 亿立方,加上进口LNG,总计销量18.46 亿立方。公司南通吕四港区LNG 分销转运站项目一期于2017 年6 月投入试运行,二期于2018 年底建成投产,目前周转量为115 万吨/年。公司LNG 进口没有历史高价长约包袱,依托仓储优质资源,进口LNG 有望持续保持增长,带来长期套利及整合空间。

    煤化工业务全面发展,协同效应增强,附加值提升。公司120 万吨甲醇/80 万吨二甲醚、5 亿方LNG 项目于2013 年投产。1000 万吨/年煤炭分级提质清洁利用项目,由清洁炼化公司(52.5%股权)实施,目前焦化项目已经逐渐转固;后期煤焦油加氢由信汇峡公司(公司持股34%)投建,利用副产氢气,打造循环经济,生产高附加值的油品等。

    铁路投运在即,贡献业绩弹性。2019 年1 月,总投资108.68 亿元红淖铁路项目进行试运营,打破物流瓶颈,将大大提升公司的煤炭外输能力。红淖铁路项目投入运营后,预计初期运能达到每年3950 万吨;近期运能可达到每年6000 万吨,远期运能将达到每年15000万吨。由于铁路的资产较重,业绩受运量的影响弹性大,打破瓶颈后对公司业绩提升带来正向循环。

    投资建议:公司煤、气和油的储量大,开发转化成本低,同时布局已久的煤炭分级提质清洁炼化、启东LNG 二期和红淖三铁路项目于近期建成运营,未来信汇峡工程和启东LNG三期投产带来长期成长性。我们认为公司经历多年的项目建设,目前已经进入收获与全面发展期,竞争力将有明显提升,同时我们预计未来油价仍将趋势向上,公司甲醇、天然气等产品拥有能源属性,伴随油价上涨,公司业绩有望显著增长,我们预测公司18-20 年实现归母净利润为18.37、26.01 和31.59 亿元,对应EPS 分别为0.27、0.38、0.47 元/股,按照当前价格公司19 年PE 约为11X,选取可比上市公司进行比较,得到19 年行业PE为14X 左右,公司价值处于低估,约有27%上涨空间,首次覆盖并给予“买入”评级。

    风险:在建工程进度放缓;产品市场价格大幅波动。

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