中恒集团于4月16日晚公告了2015年一季报,收入6.93亿元,同比减少21.26%;净利润2.2亿元,同比增长10.21%;扣非净利润2.21亿元,同比增长36.25%。

    投资要点:

    血栓通销量稳健增长,三七降价增厚利润。营收下降主要是由于销售政策变化,高开比例下降所致。实际上一季度血栓通销量同比增长11%左右,达到约6700万支。受14年三七价格进一步下跌影响,今年公司生产成本继续下降,预计全年增厚利润1亿元以上。

    血栓通受招标降价影响,但价格维护能力较强。近期进行招标的各省降价势头凶猛,但市场对于血栓通降价风险已经预期比较充分。在降价严厉的湖南、浙江两省的招标中,公司受影响较小,体现了公司较强的价格维护能力。在未来招标中,血栓通降价幅度有望好于市场平均水平。如果未来血栓通能够维持较小的降价幅度,渠道将承担更多的降价影响,降价对公司利润的影响将很小。

    外延战略将继续推进,引入海外新药将是重要方向。公司自2014年以来实施外延并购战略,希望能够丰富品种,破解单一品种瓶颈。2014年同以色列三家公司达成战略合作,未来有望引入口服胰岛素等新药。今年3月公司在香港设立子公司,预计未来将继续实施引入海外新药的战略。预计未来公司也将推进寻找国内相关并购标的,引入优质品种。

    维持强烈推荐评级。目前公司持有国海证券股权市值约13亿元,若考虑国海证券减持影响,我们预测公司15-17年归属母公司净利润分别为20.71亿元、14.43亿元和16.70亿元,对应EPS分别为1.79、1.25和1.44元,对应当前股价PE分别为12/18/15倍。当前股价处于医药股中最低估值区域;公司未来内生增长稳健,且有外延并购预期,未来依然有很大的估值修复空间。提高目标价至25.00元,对应16年20倍PE,维持强烈推荐评级。

    风险提示:药品降价的风险,医保控费趋严的风险