报告要点

    事件描述

    中恒集团发布 2013 年年报:公司实现营业收入 39.97 亿元,同比增长105.41% ;实现归属上市公司股东净利润7.43 亿元,同比增长8.57% ,对应EPS 0.68元;扣非净利润同比增长46.98%。公司拟每10 股派2 元(含税)。

    事件评论

    制药业务表现优异,血栓通保持高增长:2013 年,公司核心制药业务表现优异,实现营业收入 36.39 亿元,同比增长 117.73% ;实现净利润 7.14 亿元,同比增长 66.05%;制药业务毛利率同比增加 7.61 个百分点,主要受销售模式转高开所致。2013年血栓通系列收入34.8 亿元,销量约2.1 亿支,同比增长40%,延续高增长势头。

    血栓通仍有广阔空间:中药注射剂是中药板块中增速最快的领域,血栓通作为心脑血管类中药注射剂,适用人群非常广泛。血栓通作为三七类基药独家品种,未来将继续盛享基药红利。适应症拓宽和基药放量将促进血栓通保持高增长,短期难言天花板。

    中成药调价对血栓通影响有限:2014 年国家发改委大概率调整中成药最高零售价,目前血栓通在各省市的实际终端价格与最高零售价存在2%-10% 左右的缓冲,如果血栓通此轮降价幅度不超过 10%,则对公司难以构成实质影响。而 2013年9 月以来,上游主要原材料三七价格大幅下跌,也可以有效对冲降价风险。

    内生外延齐头并进,解决产品单一问题:公司通过内生外延努力储备潜力品种。与四川大学合作研发的新型靶向抗自身免疫性疾病药物、重组双基因腺病毒注射液和降压降脂片,目前稳步推进;与加拿大德玛合作的“去水卫矛醇”研发项目进展顺利。公司还通过外延并购丰富产品线,公司已收购云南特安呐药业80%股权,获得血塞通片和三七胶囊等潜力品种。

    估值有较大提升空间,维持“推荐”评级:公司发展战略逐步聚焦医药主业;血栓通仍有广阔空间,未来有望保持高增长;公司通过内生外延共同努力丰富产品线。预计 2014-2016 年的EPS 分别为0.82 元、1.02 元和1.28 元,对应PE 分别为16X 、13X 和10X ,估值偏低,维持“推荐”评级。