业绩快速增长符合预期。血栓通2013年“低开转高开”,使中恒集团收入同比增长105%,毛利率上升8.4个百分点,销售费率同比上升22.1个百分点。净利润7.4亿元,同比增长8.6%,如果扣除2012年的房地产转让收益之后,主业净利润同比增长76%。其中:制药板块2013年贡献净利润7.14亿元,同比增长66%,房地产板块贡献净利润4016万元,仍有部分项目未结算,保健食品板块净利润亏损410万元。EPS 0.68元,每股经营现金流高达0.87元。期末应收账款2亿元,远高于期初的5500万元,主要原因是血栓通高开的影响,我们估计血栓通渠道存货数量正常。公司拟每10股分红2元(含税)。

    血栓通2013年销量2.1亿支,同比增长40%,符合我们预期。血栓通单只净利润由2012年的2.9元提高到2013年的3.4元,主要原因是2012年受步长存货影响,出厂价较低,2013年已经恢复正常。梧州生产车间在今年春节期间已经完成工艺改进,目前产能达到3亿支/年,今年产能暂时无忧。新产能南宁基地和肇庆基地正在建设中,预计今年年内能够完成建设和GMP认证,开始贡献产能,明年产能问题有望缓解。

    血栓通继续快速增长,并购有望加快。2014年增长点和催化剂:1、血栓通销量预计2014年将增长30%,基层市场占血栓通销量的比例仅30%,随着基层市场快速发展,未来成长空间仍然较大;国家基药目录没有新增中药注射剂品种对公司是利好;2、今年9月份三七产新后,三七价格有望下降,明年将继续下降,血栓通单只利润增加;3、公司可能与创投基金合作,进行企业或品种并购,一方面有助于利用创投基金的专业化团队,加速项目筛查、净值调查等进程,另一方面也可以避免品种研发失败造成公司股价波动;4、新产品情况:去水卫矛醇美国临床正在II 期,与四川大学合作的三个一类新药(降血压血脂的替米沙坦匹伐他汀复方片剂、自身免疫疾病的SKLB507、治疗心肌缺血和肢端缺血的重组双基因腺病毒注射液)都在动物实验阶段。

    风险提示。1、中成药降价风险。中成药降价幅度难以预期,我们估计,如果血栓通降价在6%以内,对公司招标价无影响;降幅在10%以内,公司可以转嫁给经销商;降幅如果在10%以上,公司可能小部分承担降价幅度;总之,如果血栓通降幅低于15%,对公司影响不大;2、医保控费风险。

    盈利预测及估值。考虑中成药降价的部分影响,保守预计2014~2016年净利润分别同比增长25%/25%/20%,维持预测EPS分别为0.85/1.06/1.27元。目前股价对应14PE仅16倍,估值不高,且股价低于增发底价,我们看好基药制度红利,三七成本今明年有望大幅下降,给公司带来业绩弹性,维持增持评级。中长期来看,公司销售体系在不断完善,公司也重视新药研发和并购,未来有望改变依赖单一品种的局面。增发方案正在排队等待证监会审批,我们预计上半年有望获批。