近期我们调研了中恒集团,就公司经营情况进行了深入交流。

    向上游种植延伸,三七降价提升毛利。公司目前三七种植面积1-3年生达到3000亩。我们预计公司的三七主根用量为600吨左右,目前公司有三七库存,考虑到现有三七价格跌幅较大,公司采购并非每季度进行,一般在产新后比例较大,我们预计三七降价对公司的影响至少将跨今明两年,不考虑所得税影响全年每股收益约0.05元左右。

    血栓通尚无增长天花板,产能扩张有序进行中。公司血栓通今年预计实现销售2.2万支,目前产品供不应求基层快速增长,市场容量尚大,明年销量端有望实现30-50%左右增长。为解决产能瓶颈,公司在南宁和肇庆总共4亿支产能投产,公司还与华润签署代工协议。我们预计南宁基地14年下半年投产,而肇庆基地主体车间地基已打,附属工程地块(排污、动力)因为南广线通车原有租户不肯按原价拆迁拖后进度,土地证还没拿到,我们预计肇庆基地16年投产。肇庆和南宁基地投产后将有效解决公司产能问题,此外还能很好解决高开后的返税问题。

    血栓通降价缓冲较差。中成药自09年9月起未有降价,公司产品血栓通作为基药独家产品有降价可能,但目前公司尚未收到发改委相关通知。血栓通0.25g规格的13年平均中标价是51.8元,最高零售价为56.98元,两者价差为10%,在我们以下列举的部分产品最高零售价与平均中标价价差中,降价缓冲低于15%,相对较差。

    双钱龟苓膏系列将成为公司另一战略业务。公司旗下全资子公司双钱药业的龟苓膏系列历史悠久,上半年实现收入3472万元,三季度估计实现6000万左右收入,毛利率环比有较大幅度提升,估计与规模效应有关。未来肇庆产能达产后,物流成本有望大幅降低,配合渠道上的变革,龟苓膏有望成为公司又一现金牛产品。

    盈利预测和估值。公司聚焦医药主业,将地产项目基本剥离,目前仅剩存货项目中5亿左右未售卖楼盘,销售结算后公司旗下将没有地产业务。短期自有研发新药科博肽和去水卫矛醇无法贡献业绩,公司积极寻求同行业内的并购,我们预计可能为药品制造业。我们预计公司13-15年的盈利预测分别为0.65元、0.84元和1.08元,给予14年19倍估值,目标价15.96元,给予“增持”的投资评级。公司目前估值对应14年估值15倍,在医药股中偏低,已经反应了降价预期。

    风险提示:血栓通降价