事件:

    2013年8月15日,公司发布了2013年半年报,报告期内,公司实现营业总收入15.55亿元,比上年同期6.97亿元增加122.95%;实现归属上市公司股东的净利润3.74亿元,比上年同期3.23亿元增加15.72%。其中,制药公司实现营业总收入14.58亿元,比上年同期6.34亿元增加129.86%。

    点评:

    扣除非经常性损益后净利润增长超过100%,:2012年上半年,公司剥离房地产业务,获得部分投资收益,非经常损益达1.68亿元,扣除非经常性损益后的净利润为1.55亿元。截止2012年底,房地产业务剥离基本完成。2013年上半年,扣非后的净利润为3.22亿元,同比去年同期增长107%,主要来自于血栓通的大幅增长。

    制药业务增长达131%,血栓通数量增长超过50%,业绩稳定增长:2013年上半年,制药业务营业收入达14.53亿元,占营业总收入占比达94%。收入同比增速达131%,毛利率为82.70%,同比增加7.53个百分点。血栓通销售数量增长超过50%,2012年上半年,受到2011年四季度退货影响,销售正处于恢复阶段,基数较低。今年全年,预计血栓通销售数量增长超过35%。其他普药增长稳定,维持稳定增速在10%左右。

    食品类增长超过50%,毛利率提升:龟苓膏系列产品上半年实现销售3438万元,增长达48%,毛利率略有提升,比上年同期增加5.03个百分点。

    销售费用率提升,预测与高开票比例提高有关,但盈利水平维持:报告期内,公司销售费用大幅增长314%,主要与高开票比例提高有关,从盈利能力水平来看,综合毛利率提高6.73%,销售费用率提高了21.44%,管理费用率下降了5.46%,财务费用率下降了2.03%。总体来看,尽管高开票导致销售费用率提升,但毛利率提升、管理费用率和财务费用率的下降使得盈利水平得以维持,ROE水平维持稳定。

    盈利预测:预计2013-2015年,公司销售收入分别为33.70亿元、48.36亿元和64.20亿元,净利润分别为6.97亿元、9.21亿元和11.96亿元。每股收益分别为0.64元、0.84元和1.10元。给予2014年30倍PE,目标价为19.20元,买入评级。

    风险提示:1.基药招标政策的风险;2.中药注射剂降价及安全性风险;