事件:中恒集团公告2013年中报

    业绩符合预期。公司2013上半年收入和扣非净利润分别同比增长123%和89.6%,实现EPS 0.30元,虽然高于我们在中报前瞻报告的预测,但实际上符合我们后续的跟踪。单季度来看,第2季度收入和净利润分别同比增长104%和84%。

    核心产品血栓通销量增长54%符合我们预期。主导核心产品血栓通“低开转高开”的比例已经达到30%(去年底高开比例20%),因此导致血栓通的收入同比增长150.5%,毛利率提升5个百分点,合并报表费用率上升21.4个百分点。我们估计血栓通上半年销量1亿支,同比增长54%,符合我们跟踪结果。第2季度销量5700万支,环比1季度增长33.6%,销售已经供不应求。公司扣非净利润增长高于血栓通销量增长,主要原因是血栓通单支净利润有所提升:去年受步长事件影响,终端存货囤积,导致血栓通出厂价较低,今年渠道已经正常,因此血栓通出厂价也恢复正常,单支净利润提升。

    血栓通产品属性好、且早已进入了09版307种基药目录,已经进入基层医疗市场销售,从高端医院向基层延伸,我们判断今年销售2.1亿支,同比增长40%。二级以下医疗机构在血栓通的的销售占比只有30%,但从内蒙古、河北等地的基药采购来看,血栓通都在用药金额前三名,表明基层需求旺盛,未来仍有较大增长空间。主要原材料三七价格明年有望下跌,将提升公司毛利率。

    血栓通目前实际产能2.5~2.8亿支,今年年底梧州厂区将进行工艺改进,产能提升20%至3亿支,满足明年需求。肇庆土地上半年因土地纠纷而停工,但近期已经解决纠纷,重新启动建设,预计明年下半年将试运行肇庆血栓通新产能;南宁土地正在编制可行性报告,预计将建设2亿支产能。

    上调业绩预测,维持评级。我们预计2013~2015年扣非净利润同比增长43%/24%/19%,EPS 0.55/0.68/0.81元(此前预测0.52/0.65/0.77元)。中长期来看:公司销售体系在不断完善,公司也较重视新药研发。但目前来看,核心产品血栓通占销售收入的比重高达89%、毛利比重高达94%,显然对单一产品过度依赖。公司当前2013年预测PE 29倍,估值较为合理,维持“增持”评级。风险提示:中成药降价风险;