血栓通销售达亿支,持续高增长超预期。 上半年公司实现营业收入 15.55 亿,同比增长 122.95%;归母净利润 3.74亿元,同比增长 15.72%,折合每股 0.343元,扣除房地产转让等非经常损益后增长89.64%,其中Q2收入和营业利润分别增长104.14%和 56.07%,超出市场预期。制药公司营业收入 14.58 亿元,同比增长 129.86%,预计上半年血栓通销售约 1亿支,同比增长 50%以上。高开票比例提高,使整体毛利率提升 7.53pp。由于加强营销队伍建设和考核,同时高开票等因素,销售费用率提升21pp。经营活动现金流量同比大幅增长 1984.74%,回款及现金流状况良好。

    省外市场拓展,食品业务强势恢复。上半年食品板块收入 3636 万元,同比增长54.47%,毛利率提高 6.36pp 至 31.93%。龟苓膏(宝)系列目前以商超渠道为主,由于消费习惯等因素,过去主要在两广、港台、东南亚地区销售,公司创新推动产品结构全面升级,研制可吸型、果冻型龟苓膏等系列,在落实 5万多个渠道可控网点基础上,向省外市场和餐饮渠道开拓,辅以电商网购等模式。未来考虑与经验丰富的快消品营销企业合作,发力大健康产业。

    基层渠道下沉,有望在低基数上实现高增长。针对基层慢性病和预防保健的特点,重点推广 100mg\150mg剂型,通过学术培训、代理商新老结合,加大社区医院开发力度,目前已在部分地区初步完成渠道下沉。我们认为随着高端医院的示范带动,特别是渠道的精耕细作,基层市场有望在较低基数上实现高增长。预计在填补空白市场和拓展基层渠道的推动下,全年销量将达到 2.2亿~2.5亿支。

    产品线日渐丰富,上调盈利预测。公司拟收购的云南特安呐制药,拥有血塞通片、丹参益心胶囊、三七胶囊等潜力品种,有望借助现有渠道迅速上量。独家品种去水卫矛醇处于全球多中心临床中,新产品储备梯队建设推进,以降低单一产品风险,提升估值中枢。上调 2013~2015年 EPS 预测至 0.67元、0.82元、1.01元,扣非同比增长60%、26%、25%,目前股价对应 PE 分别为 24倍、20倍、16倍,维持增持评级。

    风险提示:在新药投产前,仍存在一定的单一品种风险