报告原因：2012 年报公布

    2012 年业绩基本符合预期。合并报表收入19.45 亿元，同比增长69%，净利润7.1 亿元，EPS 0.65 元。其中：彻底转让房地产实现投资收益3.4 亿元，扣非后净利润4. 2 亿元，同比增长43 %，核心产品血栓通实际销量在1.5 亿支左右，同比增长37%；由于血栓通有部分低开转高开，公司制药板块实现收入17.25 亿元，同比增长81%，贡献净利润4.3 亿元，同比增长24%，公司毛利率和销售费用率分别同比上升了3.7 和12.7 个百分点。期末库存产品1850 万元，相比期初的8850 万元已经大幅下降，2011 年底与步长集团解约后造成的库存已基本消化。我们测算2012 年上半年血栓通销量在6500 万支，下半年销量在8600 万支。公司剥离房地产获得了充足的现金流，期末帐上现金9 亿元，较期初5.2亿元大幅增长。

    2013 年扣非净利增长预测33%左右、EPS0.52 元。血栓通产品属性好、且早已进入了09 版307 种基药目录，已经进入基层医疗市场销售，从高端医院向基层延伸，我们判断今年大致能完成2亿支销售目标。分季度业绩来看，公司今年有意平滑季节性销售，并计划在今年完成转高开，今年第一季度有望完成3500~4000 万支销售，今年一季报实际经营增速可能高达75%，我们判断全年经营业绩增速前高后低。去年房地产剥离的投资收益在第1 季度和第4 季度分别体现了2.1 亿元和1.19 亿元，将影响今年第1 季度和第4 季度的表观利润增速。

    中长期来看：公司销售体系在不断完善，公司也较重视新药研发。但目前来看，核心产品血栓通占销售收入的比重高达89%、毛利比重高达94%，显然对单一产品过度依赖。公司当前2013 年预测PE 22 倍，估值尚不贵，维持“增持”评级。

    风险提示：国家医保政策2013~2014 年将在全部基层医疗机构实行总额预付制，可能对中药注射剂产品的终端使用量带来负面影响。因为中药注射剂产品价格较口服药高、且疗程长、疗程总费用高、需要花费较多医保费用。