主业EPS0.40元符合预期，现金流大幅好转

    收入19.46亿元（+69%），归母公司净利润7.13亿元（90%，已预增80-90%），EPS0.65元（制药0.394元+房地产0.245元+保健食品等其他0.01元）；扣非后净利润4.21亿元（+43%），合每股0.385元。扣非后ROE为19.52%，经营性现金流0.83元/股（+341%）在地产大部分剥离后大幅好转。经历12Q1消化步长退货，未中标省份补标，以及全年营销模式逐步转型，公司2012年制药业务净利润增24%、血栓通销量增37%、显示制药业务已经恢复，而12Q4血栓通销量约4800万支创历史新高。考虑12Q1制药业务基数低，预计13Q1制药业务同比将翻倍以上增长。

    利润分配预案：拟每10股派2元（含税）。

    13-15年制药业务将保持较快增长，并具一定弹性

    1）销量：从多个角度分析，血栓通市场空间仍然较大，维持13-15年2.0/2.5/3.0亿支销量预测；2）单支净利润：预计13-15年保持基本稳定；3）营销模式转型加快，销售精细化，掌控力增强，有利公司长期稳定发展。

    其他业务短期贡献利润有限

    1）地产项目大部分剥离后现金流已大幅好转，预计未来公司财务费用有望减少；2）保健食品具做大做强潜力、尚需培育和挖掘。

    步入平稳较快增长期，仍看好血栓通的市场潜力，维持“推荐”评级

    总体而言，仍看好血栓通未来的成长空间，预计3-5年终端销售额仍有翻倍空间（较广的临床应用领域和空白市场潜力、基本药物向医疗机构推进的过程中基药独家品种继续受益、获益“中药大品种”）。维持制药业务13-15年EPS0.52/0.65/0.77元，同比增32%/25%/20%。加上地产、保健食品等其他业务贡献的13-15年EPS0.03/0.03/0.03元，合计13-15EPS0.55/0.67/0.80元。公司以血栓通为主的制药业务发展方向逐步明确，未来有望通过收购和合作研发以补充制药业务产品线，步长事件后管理层转向稳健经营，地产大部分剥离后现金流大幅好转财务费用望减少，业绩明显改善，市场信心有望随着业绩改善和大股东及高管增持而恢复，且公司持有的国海证券目前市值相当于贡献中恒每股价值1.20元。公司已步入平稳较快增长期，目前制药业务对应13-15PE22/17/15X，估值偏低，维持“推荐”评级，一年期合理价值14~15元（对应制药业务13PE26~28X）。