我们的主要观点：

    核心价值不变，长期趋势不改步长的销售协议不是我们看好中恒的核心，只是一个催化剂。只要中恒的管理层未变，只要我国老龄化的趋势未变，只要血栓通还是国家基本药物目录的独家品种，还是同类中药注射剂中质量标准最高的品种，那么公司的核心价值就没有变，考虑到目前的估值水平和公司的增长趋势，我们有充足的理由维持对公司的推荐。

    步长未能兑现总经销协议中承诺是结束合作的主要原因步长在管理细节和业绩目标上均未能兑现总经销协议中的承诺，因此双方结束合作，中恒集团重管经销商后制定了2.35 亿支血栓通的销售目标。

    短期影响有限，长期发展趋势不改无论从当前公司情况还是从历史来看，中恒集团对于步长从来也没有依赖性，因此我们认为本次结束合作影响有限。长期来看本次事件提高了经销商忠诚度，也刺激公司开始考虑自建销售渠道，吸取教训未尝不是一件好事。

    结合中报情况看全年业绩公司中报继续保持高速增长，我们预计今年销售量2.10 亿-2.35 亿支，对应医药部分贡献EPS 为0.70 元-0.79 元，目前的股价可以获得充足的支撑。

    盈利预测与投资评级根据我们的测算，公司2011 年-2013 年的EPS 为0.75 元、1.24 元、1.74元，目前的业绩可以充分支撑股价，综合考虑将来公司发展的优势和目前公司经营可能受到的影响，我们给予公司“买入”的投资评级，目标价26 元。

    风险提示1、市场情绪有可能造成股价波动；2、公司实现销售目标存在不确定性。