2011 年上半年，公司实现营业收入7.52 亿元，同比增长98.4%；营业利润3.43 亿元，同比增长115.17%；归属母公司所有者净利润3.5 亿元，同比增长158.93%；基本每股收益0.32。

    营业收入持续高增长。报告期内，营业收入增长98.4%，主要是药品销售增长和房地产项目销售确认所致。其中制药业务同比增长72.73%，房地产项目实现收入8367.42万，同比增长1153.86%。由于房地产项目收入占比增加，公司综合毛利率下滑近10个百分点至71.14%，主要是房地产销售占比增加，导致营业成本大幅增加所致。我们认为由于房地产项目结算时点不均衡，未来公司综合毛利率波动较大，但是公司在三七提取工艺上的改进及对上游原材料把控的加强，医药制造的毛利率将保持稳定或提升。期间费用下降幅度较大，同比下降10.07个百分点至23.12%，其中管理费用下降了7.17个百分点，这可能是公司把销售权与销售人员全部转给步长之后，带来的管理成本节约所致。

    主打产品未来增长强劲。我们预计血栓通未来2－3年内仍将保持40%以上的增长。其一、血栓通进入国家基本药物目录，目前该产品市场覆盖率超过4000多家医院，绝大部分为二级以上医院，全国推行国家基本药目录，基层用药市场扩容，打开血栓通未来成长的空间；其二、2010年年底血栓通实现扩产，产能扩张到3.3亿支/每年，初步解决了产能瓶颈问题；

    其三、公司三七种植基地规模达3万亩，基本上能保证目前的实际产能需要，因此血栓通在成本上具有明显的优势，市场竞争力强。

    与步长总经销协议或有改变。根据与步长的协议，2010年的销售任务为23亿元，报告期内实现医药销售6.37亿元，同比增长73.6%，但仅完成全年销售任务的27.7%，虽然同比增幅较大，但相对于销售计划而言，还有一定的距离。因此我们认为公司或许会与步长集团就其总代理合同做出调整，但今年中止的可能性较小：其一、目前公司药品的总经销代理权与销售人员已全部被步长接管，撤消合同将导致人员变化影响主打产品的持续销售情况；其二、步长的营销渠道仍然是步长集团的优势之一，即使今年达不到预定的销售任务，业绩翻番仍是大概率事件。

    盈利预测与投资评级。我们预计步长与公司签订的总经销合同恐难如期完成，根据我们对公司目前销售情况的估算，预计公司2011-2013 年的EPS 为0.79 元、1.09 元、1.37 元，根据8 月25 日收盘价18.27 元计算，对应动态市盈率为23 倍、17 倍、13 倍，公司主打产品市场需要较大，未来仍可保持增长稳定，房地产项目今年是收获期，公司业绩仍会保持高增长，维持公司“增持”的投资评级。

    风险提示。1）与步长集团总经销协议有变，业绩低于市场预期的风险； 2）市场系统性风险。