专注于中药主业。公司产业包括中药制造与房地产及饮料，子公司梧州制药是公司的主要收入和利润来源，该公司拥有302个药品文号，21个独家品种，其中血栓通是公司的核心产品。09年公司的地产收入达1.8亿元，但几乎没有贡献利润。考虑到未来地产宏观调控力度较大，且与医药业务不相关，预期公司有可能会淡出地产业务。公司如果能聚焦医药与功能性饮料主业，将会提高公司的估值水平。

    血栓通量价齐升促医药业绩快速增长。血栓通2009年销售约3.8亿元，同比增长67. 1%，主要用于治疗心脑血管疾病。公司的冻干剂型是独家产品并获得专利保护。随着血栓通继续提价，医院覆盖数量增加、产品进入国家基本药物目录带来增长以及未来申报新的适应症，我们认为血栓通销售在未来2年仍将保持快速增长。预期今年梧州制药有望贡献EPSl.50元。

    龟苓宝将是公司新的增长点。公司的龟苓膏系列产品已经投放市场，以龟苓膏为基础的开发的龟苓宝饮料也已经于5月份开始在全国范围上市。我们预期该系列产品今年销售额将超2亿元，未来有望突破10亿元大关，从而成为公司业务的新支柱。

    国海证券股权增值较大。围海证券借壳st集琦有望获得批准。公司持有国海证券6000万股，折合上市后5.6%股权，困海证券09年净利润7.6亿元，预期公司持有的围海股权每股价值3.1元。

    风险因素。(1)中药注射剂安全性风险。(2)房地产调控风险。

    公司增长明确，估值低估。公司血栓通II期工程投产解决了产能瓶颈问题，打开了未来业绩成长空间。我们以2010年35倍给公司医药业务定价，并考虑围海股权，得出合理价位为55.6元；DCF估值模型得出的内含价值为59元。我们取均值57.3元为公司合理估值。目前该公司是市场中估值最便宜的医药股。由于地产业务的不确定性，我们对地产业绩不做预测。我们预期公司10/11年业绩分别为1.50元/2.58元，维持“买入”评级。