投资要点：

    国退民进公司逐步进入高成长期

    2006 年，公司股东发生变化，公司转变为一家民营企业。公司经营体制变为民营企业之后，清理历史包袱，集中医药和地产主业。梧州制药增长迅速，逐渐成为公司利润的主要来源。

    拳头产品血栓通的销售放量是业绩增长最大亮点

    血栓通粉针是一个大品种，由于历史沿革的原因，产品出厂价远低于零售指导价，随着国家对中药注射剂门槛的大幅提高，未来随着产能瓶颈的破解、营销管理能力的提升，出厂价格仍有提升的空间，同时该产品被列入了基本药物目录（基层版）后为公司第三终端的营销拓展提供了有力的支持。我们看好血栓通未来的销售放量，根据我的测算，未来三年该产品的符合增长率将达到72%。

    房地产业务进入收获期将持续贡献利润

    作为地方性房地产市场开拓者之一，先后成功开发了恒祥花苑、升龙秀湾、梧桐新苑、恒祥二期等品牌住宅小区，建立了良好品牌形象和较为突出的经济及社会效益。公司房地产业务增长势头继续为推动公司业绩抬升发挥重要作用。

    持有国海证券股权提高安全边际

    国海证券国海证券上半年获得净利润4.53 亿元，我们预计全年净利润9 亿元，若按25 倍PE 计算国海证券市值有200 亿元以上。假设公司增发完成，股本规模达到2.93 亿股，则每股含国海证券股权价值为4.22 元。这给我们提供了很高的投资安全边际。

    投资建议

    公司在医药和地产业务双轮驱动下顺利的驶入发展的快车道，业绩高增长可期。根据我们的预测09-11 年EPS 在不考虑增发分别为0.54 元、1.50 元和2.02 元；如果考虑10 年增发成功因素09-11 年EPS 应为0.54 元、1.34 元、1.81 元。公司三项业务每股的合理价值应为36.48+2.34+4.22=43.04 元，目前仍处在低估状态，给予公司“买入”的投资评级。