罗钾公司投资收益大幅增加，推动2011年1季度业绩同比增加11倍，实现EPS0.2元。1季度罗钾公司贡献投资收益约9400万，相当于EPS0.26元；同比和环比分别增加4.2倍和1.5倍，是冠农股份业绩同比大幅增长、环比去年4季度扭亏的重要原因。主业淡季收入低，不能覆盖期间费用。1季度参股的国电开都河水电公司为经营淡季，投资收益贡献较少。

    罗钾公司2011年1季度业绩如期释放。与市场对“钾肥项目投产即达产”的简单理解不同，一般新建钾肥项目需要2-3年才达到正常生产状态。而从财务角度，钾肥固定成本高，投产到达产期间的低生产负荷必将带来高财务成本（非现金成本）。在金融危机等“人祸天灾”导致整体化肥行业异常波动的背景下，罗钾公司业绩表面上“非正常”。去年底项目达产，好于行业水平，管理团队综合优势得以体现。因而业绩相应在今年1季度释放。罗钾硫酸钾1季度销量同比增加约6成，不足40万吨；市场销售均价同比增长3成，超过3100元／吨；负荷提高，吨完全成本下降约2成。目前市场价格上涨至约3300元／吨，后续仍有望跟随氯化钾价格上涨。现有项目生产正常，成本仍有下降空间。二期60万吨／年硫酸钾项目预计年内将启动，未来成长可期。

    国内钾肥4月如期涨价，3季度价格有望补涨。4月下旬，施肥而非备肥拉动化肥市场的观点得以验证，国内钾肥价格基本小幅涨至进口合同价格水平。国际钾肥市场强势超预期，短单市场价格全面上涨至510-560美元／吨。

    预计中国下半年氯化钾进口合同价格有望补涨80美元／吨，罗钾公司硫酸钾将有望跟随氯化钾上涨。

    1季度主业淡季，仍拖累业绩。2010年年底番茄酱等主业计提约4000万存货跌价准备，2011年农产品加工主业轻装上阵。1季度是农产品加工传统淡季，营业收入环比去年4季度旺季下降82%，同比增长16%，毛利同比和环比分别下降5%和81%。经历去年下半年集中抛货（奥运会限外围人入境、金融危机和两年保质期共同作用的结果），目前番茄酱行业仍低迷，预计下半年行业将可回归正常而好转。

    风险因素：罗钾公司销售策略决定业绩受益涨价的幅度。

    维持“买入”评级。钾肥行业景气滞后回升，预计罗钾公司投资收益仍将大幅增长；水电公司投资收益也将有望在明年再上新台阶；新疆本地矿产将成为公司新的资源拓展方向；农产品加工主业有望摆脱金融危机影响，盈亏相对较小且稳定。预计2011、2012年冠农股份EPS分别为1.4和2.04元。给予2011年动态市盈率25倍，目标价35元。