投资要点：

    农产品盈利能力逐步好转。冠农股份的农产品业务主要包括皮棉加工，果蔬制品生产以及白糖生产。目前公司具有皮棉加工能力2 万吨/年，皮棉加工业务的毛利率近年稳步提升。公司的果蔬制品主要包括杏浆和番茄酱，果蔬制品毛利率相对较高，是公司未来重点发展的业务。糖业在2008 年处于景气低位，但公司依然能够盈利，今年糖业景气度有所提升，糖业的盈利能力将会进一步提升。

    国投罗钾将推动公司业绩快速增长。冠农股份持有国投罗钾20.3%的股权，国投罗钾新建项目的不断投产，将推动公司业绩快速增长。2008 年12 月18日，国投罗钾300 万吨钾肥项目10 万吨硫酸钾试验厂已于2006 年建成并生产至今，一期年产120 万吨硫酸钾工程投料试车，计划在2010 年达到设计产能。二期工程预计在2013 年建成投产，计划在一期工程的基础上生产60 万吨硫酸钾和110 万吨硫酸钾镁肥。在国内钾肥高度稀缺的情况下，国投罗钾的产能不断提升，是推动冠农股份业绩快速增长的源动力。

    我国钾肥价格处于低位。近期印度与俄罗斯钾肥生产商签订了460 美元/吨的到岸价格。目前我国的钾肥价格已经低于460 美元/吨，相较于国际钾肥价格而言跌幅较大，此次印度钾肥合同的签订，有可能推动国内钾肥价格上升从而与国际钾肥价格持平。由此我们认为目前国内的钾肥价格已经处于低位，未来下跌的空间很小，由于短期内我国钾肥仍然无法满足自给，长期看我国钾肥价格上涨的可能性很大。

    国电开都水电为公司业绩锦上添花。冠农股份持有国电新疆开都河流域水电开发有限公司25%的股权。国电开都察汗乌苏30 万KW 水电站项目已经于2008年投入生产，柳树沟水电站18 万KW 项目于2008 年2 月开工建设，预计2010年底可建成发电。国电开都的水电项目盈利能力良好，将会进一步提升冠农股份的业绩。

    盈利预测与投资评级。我们预计公司2009 年-2011 年每股收益分别为0.77元，1.61 元和1.73 元，按2009 年7 月21 日收盘价31.32 元计，公司2009年-2011 年的市盈分别为40.91 倍，19.46 倍，18.10 倍。按2010 年25 倍市盈率计，公司股票合理估值应该在40.25 元，我们给予公司“买入”的投资评级。