一季度主业亏损，业绩低于预期：

    冠农股份公布了2009年1季度。1季度主营业务实现销售收入1.04亿元，同比下降19.3%，环比下降27.9%。主营业务利润0.05亿元，同比下降61.5%，环比下降84.1%，主业依旧亏损，盈利贡献主要来自公司参股的国投罗钾，共实现投资收益728万元，由此带来的1季度净利润49万元，同比下降52.2%，合每股收益0.002元。业绩低于预期。

    低于预期的主要原因是(1)主业状况低于预期。（2）一季度罗钾运输瓶颈，确认销量在3万吨左右，同时罗钾120万吨装置在试运行阶段，开工率较低，相对生产成本较高。

    正面：

    罗钾调试基本完成，最近开始停车检修，预计5月份重新开车后能够全线达产。铁路专用车皮已经获得批准，运输瓶颈已经解决。

    负面：

    主业状况一般。全球钾肥需求低迷，库存继续上升，价格仍有下行压力。

    发展趋势：

    国投罗钾新建的120万吨装置本月检修后预计能够达产，目前需求低迷，下游有一定库存，观望情绪很重，罗钾的销售价格在3600～3700元/吨左右。全球钾肥需求低迷，生产企业负荷很低，各主要生产区域的钾肥库存仍在上升，尽管最近受农产品期货价格回升等影响，巴西和印尼需求有所改善，成交量仍比较小，当前700美元/吨的钾肥价格可持续性仍待检验，下半年国际钾肥价格下跌风险仍然很大。

    估值与建议：盈利预测下调

    我们将2009～2010年罗钾的硫酸钾销售均价假设从3800元/吨下调至3,500元/吨，将冠农股份2009年和2010年每股盈利预测分别下调18.45%和22.70%至1.98元和2.80元。

    我们认为短期估值继续提升空间已经不大。