本报告导读:

    两面针一季度销售收入同比显著增长,但受造纸、三氯蔗糖业务拖累,利润端仍然出现亏损,随着营销、渠道的持续投入,两面针牙膏为主的日化业务有望强劲复苏。

    投资要点:

    投资建议:公司营业收入恢复增长,日化业务有望强劲复苏,维持2015-2017年EPS:0.08/0.12/0.26元。考虑主营业务收入增速显著提升,参考行业平均水平,给予日化业务2015年5XPS(原4X)、化工业务2.8XPS(原2.5X),上调目标价至15元,维持评级“增持”。

    营业收入同比上升,销售费用和三氯蔗糖等业务拖累致2015年Q1业绩下滑。公司2015年Q1实现营业收入2.92亿元,同比增长9.74%,为2013年以来最高单季增速。公司Q1销售费用率为17.54%,同比大幅上升4.25个百分点。我们认为公司在一季度加大对两面针牙膏的品牌宣传和渠道建设,导致销售费用率大幅上升,但收入端的增长表明渠道铺开初具成效,未来随着收入的增长和进场费、条码费等一次性销售费用的下降,公司盈利能力有望改善。公司三氯蔗糖等其他业务持续亏损,与费用率上升共同导致公司一季度归母亏损0.58亿元,折合EPS:-0.11元,略低于市场预期。由于改善措施存在滞后性,我们预计半年报累计净利润仍将亏损。

    明确日化主业,两面针品牌有望实现强劲复苏。公司明确日化业务作为核心业务,将持续加大在两面针品牌宣传和渠道建设方面的投入,目前已经与省广股份,分众传媒,乐视,搜狐等建立战略合作伙伴,并全面铺开华东、华南和北京等地的销售渠道。随着新推出阵痛消炎类高、中端牙膏高速增长,两面针品牌有望实现强劲复苏。

    风险提示:渠道覆盖及市场推广效果不达预期,其他业务持续亏损。