事件:

    公司公布年报,14年实现收入11.9亿元,同比增速0.29%;归属母公司股东净利润2200万元,同比增加151.8%;折合EPS0.05元,扣非后净利润亏损1770万元。

    牙膏升级、纸品转型成果显著:

    分业务来看,日化产品实现销售收入4.9亿元,较上年同期增长6.7%,其中两面针品牌牙膏带来营业收入1.1亿元,同比增长34%。纸品业务实现销售2.0亿元,同比增长15.7%;三氯蔗糖的收入为3.4亿元,增速下滑了14.4%;药品业务收入9900万元,增幅9.3%;家庭卫生用品收入2300万元,下滑16.3%;商贸业务略有下滑,收入1100万元;房地产收入183.2万元。在日化、纸品等主要业务快速增长的情况下,公司总收入实现了正增长。

    14年公司综合毛利率处于11.7%的低位,较13年下降了9.1个百分点。主要是因为纸品和三氯蔗糖毛利率降低所导致的,14年纸品毛利率-11.7%,三氯蔗糖毛利率下滑至10.1%。

    公司治理优化,安全边际充足:

    14年公司向实际控制人柳州产投定向增发1亿股,募资4.6亿元,使得其持股比例从18.52%增长至33.34%,显著增强了大股东对公司经营控制、收益分享的水平。公司处在重拾升势的的业务转型时期,核心主业牙膏坚持中药、植物两条主线,产品全面升级,8万吨生活用纸项目也已完成一期2万吨纸品销售,规模效应显现。而公司所持有的金融资产及土地资产在不断增值,能够提供充足安全边际。

    盈利预测及估值:

    我们测算公司15-17年收入16.1、19.8、24.2亿元,实现归母净利润0.64、1.19、1.88亿元,考虑增发摊薄,折合EPS0.12、0.22、0.34元。给予目标价11.0元,维持买入评级。

    风险提示:

    高端牙膏消费市场的拓展进度不达预期。