本报告导读:

    公司资产价值低估较为严重,我们认为主营业务不突出是公司资产折价的主因,随着两面针日化业务逐渐恢复,其资产价值也有望修复至合理水平。

    投资要点:

    投资建议:我们认为经过了2013-2014年的产品升级改造、提升渠道覆盖,公司将在2015年全力加速广告宣传及品牌建设力度,其核心产品两面针牙膏也有望进入增长快车道,尽管短期内市场投入的费用压力及销售放量的滞后会拖累短期业绩。维持公司2014-2016年EPS为0.02/0.14/0.24元,考虑到公司目前业务较多,我们判断公司旗下各资产合理价值约为42亿元,维持目标价9元及“增持”评级。

    2015全力加速广宣及品牌建设,品牌重新崛起可期。公司于2013年推出高端新品树立价值标杆,同时对原产品进行升级汰换,2014年公司则全力进行渠道投入以恢复渠道覆盖率,2015年在产品和渠道的成效基础上,公司联合广东省广、分众传媒及多家网络媒体公司全力进行广宣及品牌传播工作,考虑到公司2014年定增工作已基本完成,公司目前现金流较为充裕,且公司2015年主要配合重点覆盖区域进行投入,我们判断效果可期。且在产品、渠道及广宣多管齐下下,我们判断公司牙膏业务2015年至少能实现50%以上的增速。

    资产价值低估严重,日化业务恢复有望带动价值修复。公司旗下业务有日化、造纸及化工(三氯蔗糖)三大块,此外还有金融(柳州银行10.56%股权及超过2000万股中信证券)及土地资产(柳州400多亩优质土地资源),我们计算其资产合理价值约为42亿元(较现有市值溢价约40%)。我们认为主营业务不突出是公司资产折价的主因,随着两面针日化业务逐渐恢复,其资产价值也有望修复至合理水平。

    风险提示:渠道覆盖及市场推广效果不达预期,其他业务持续亏损。