事件:

    公司发布 14 年中报,报告期内实现营收 5.6 亿元,同比下滑 4.77%;实现归属净利润-6884 万元;对应摊薄 EPS-0.15 元。

    点评:

    公司业绩分析:1)公司上半年日化产品收入 2.3 亿,同増 3.36%。其中两面针品牌牙膏实现收入 5053 万元,同增 38.3%,显示公司回归主业、加强营销的战略初见成效。此外,公司上半年将牙膏高、中、低端销售结构调整为 20%、53%、27%,有效提升毛利率 14 个点。

    公司牙膏业绩回升喜人,印证了我们之前的判断。随着短融资金和定增项目的到位,渠道和品牌建设将进一步完善。

    2)子公司盐城捷康亏损 0.08 亿元同比去年中期 0.33 亿元净利润大幅下降,拖累整体业绩。主要原因是全球三氯蔗糖产能出现供大于求,厂商压价销售致使毛利率大幅下滑。

    短期来看,公司受三氯蔗糖跌价导致业绩承压,但同时价格下跌有利于三氯蔗糖需求释放。因此我们预计,盐城捷康利润下滑只是暂时现象。随着三氯蔗糖优势被市场进一步认可,以及公司高端差异化产品的陆续推出,捷康作为国内行业首屈一指的标杆企业,在经历洗牌后业绩将重回正轨。

    3)上半年销售费用提升 6.53%,管理费用大幅下降 18.22%,原因是公司在积极扩展渠道同时,有效通过内部改革严控费用。

    盈利预测及评级:

    我们重申看好两面针逻辑在于:公司牙膏业务重回增长;造纸业务结构优化,积极扭亏;而金融资产及土地增值提供较足的安全边际。

    我们看好公司牙膏中高端品牌的未来几年复兴之路,我们预测公司 14-16 年EPS 分别为 0.04、0.14 和 0.27 元。考虑公司反转预期,给予 15 年 50 倍估值,目标价 7 元,维持买入评级。

    风险提示:三氯蔗糖价格持续下降,牙膏业务推展低于预期。