收入短期小幅承压，Q3 业绩表现亮眼

    　　2024 年前三季度，公司实现总营业收入1018.24 亿元，同比-18.14%；归母净利润29.73 亿元，同比-2.16%，扣非净利润26.58 亿元，同比-8.57%（同比均为追溯调整数据），非经常性损益为3.16 亿，同比增加1.89 亿，其中应收账款减值转回0.36 亿；24Q3 实现营收348.33 亿元，同比-13.25%，实现归母净利润13.91 亿元，同比+55.75%，扣非净利润13 亿元，同比+46.80%。Q3 净利润实现较快增长主要系毛利率同比改善，减值损失同比减少，我们认为公司有望受益于本轮化债，坏账损失有望转回。

    　　Q3 新签订单扎实增长，省外订单增速较高

    　　24Q1-3 公司累计新签合同2172 个，新签合同金额为2398.43 亿元，同比-6.2%，24Q3 新增订单为660.9 亿，同比+20.4%。根据上半年公司的订单数据来看，公司已实现属地化公司在各地市全覆盖，紧紧抓住陕西省打造内陆改革开放高地、西安都市圈建设、西咸一体化历史叠加机遇期，不断加强与各地市政府、省属企业融合发展，着力巩固提升省内市场占有率；陕西省外市场开拓成绩亮眼，新签合同额669.62 亿元，同比增长51.68%。

    　　其中，华东地区新签合同额155.24 亿元，同比增长9.96%；西南地区新签合同额98.06 亿元，同比增长224.68%；华南地区新签合同额96.27 亿元，同比增长46.57%；西北地区新签合同额101.21 亿元，同比增长53.27%。

    　　毛利率同比改善，现金流净流出有所减少

    　　24Q1-3 毛利率10.7%，同比+1.46pct，Q3 单季毛利率为11.45%，同比+2.04pct，期间费用率5.25%，同比+1.55pct，其中销售/管理/研发/财务费用率0.08%/2.42%/1.34%/1.42%，同比变动+0.01/+0.39/+0.71/+0.44pct，收入下滑导致费用未能摊薄。资产及信用减值损失17.16 亿元，同比少损失9.03 亿，占营收比例1.68%，同比-0.42pct。综合影响下净利率3.30%，同比+0.40pct，Q3 单季度净利率同比+1.51pct 至4.1%。前三季度，公司收现比93.81%，同比+18.83 pct；付现比103.60%，同比+22.67pct；经营性现金净流出为84.04 亿元，同比多流出9.01 亿元，Q3 单季净流出6.92 亿，同比少流出17.21 亿。负债率88.12%，同比-1.28pct。

    　　看好公司长期稳健发展，维持“买入”评级

    　　我们看好公司省内、省外、海外市场协同发力，公司有望受益于此轮化债带来的现金流改善以及减值损失冲回，同时四季度财政刺激预期升温，看好公司中长期发展，2024 年半年度公司现金分红比例为11.90%，提升投资性价比。考虑到24 年整体利润有一定承压，因此下调24-26 年的整体归母净利润，预计公司24-26 年归母净利润为39.2、44.5、51.1 亿（前值24、25 年为44.7/49.6 亿），对应PE 为4.7、4.1、3.6 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：基建投资不及预期，市场拓展不及预期，坏账及减值准备风险。