上调目标价至9.74 元，对应2022 年估值5.8 倍。我们认为在稳增长的背景下，建筑板块迎来了7 年一轮的大行情，公司基本面的不断改善，估值和目标价还有进一步提升的空间。

    　　稳增长之年，陕西任务艰巨。发改委提出基建投资适度超前，22 年是稳增长之年。考虑到21 年疫情影响，陕西22 年稳增长任务尤其艰巨。22年陕西将安排省级重点建设项目620 个，总投资1.9 万亿元，年度计划投资4629 亿元，Q1 集中开工省、市重点项目963 个，总投资4470 亿元。

    　　公司以公建、基建业务为主，将明显受益稳增长，依托陕西，省外有望发力。公司主要业务为公建以及城市综合体项目，房屋建筑施工业务占比5-10%。因此，公司受地产影响较小。而在以基建为主的稳增长背景下，公司作为陕西稳增长主力，将极大受益。依托陕西，公司也积极向省外开拓，主动承接沿海粤港澳、长三角等地区项目依靠品牌实力向南扩张，目前陕西省内、省外、国外占比分别约为70%、25%、5%，预计未来省外主营业务占比提升。

    　　加强清收清欠，提升回款能力，经营性现金流有望持续好转。自20 年底通过吸收合并延长化建上市后，一直在稳抓现金流管理，加强清收清欠，将项目回款目标细分到下属公司，同时落实到具体责任人，在集团层面帮助协调。同时在项目承接方面，主动承揽付款质量较高的省外、沿海粤港澳、长三角地区项目，并强调契约精神，筛选优质业主方进行性合作。2021 年公司清欠回款比率有望高出往年，回款能力进一步提升。

    　　重视资产负债率管理，资产负债率有望下降。21 年Q3 公司资产负债率为89.5%，长期资产负债率43.78%，公司将进一步对资产负债率问题进行协调，利用地方国企平台进一步降低资产负债率。同时将优化资本结构、股权结构，并拟进一步引进战投。

    　　鉴于公司现金流得到改善，经营质量提升，提高目标价至9.74 元。预计公司2021-2023 年EPS 为1.39/1.68/1.93 元。

    　　风险提示：项目回款不及预期，基建投资不及预期。