投资要点

    延长石油集团旗下的化学工程先锋。公司是延长石油集团旗下上市公司,主营业务为化工工程施工,过去三年公司收入中50-80%来自于延长石油集团,在地域分布上主要以西部省份为主,近年来亦走向海外,承包了缅甸和伊朗的工程建设。延长石油集团累计持有公司61.98%的股份。公司2012年公司营业收入45亿元,实现归属于母公司股东的净利润1.55亿元。根据我们对行业规模的测算,公司目前全国市占率不到1%。

    化学工程行业空间巨大,煤化工引领当前增长。2003-2012年我国化学及相关行业固定资产投资复合增速达到29%,到2012年总投资额达到1.9万亿元。我们估算其中化学工程行业投资接近1万亿元,化学工程施工投资接近6000亿元规模。由于经济增长放缓及企业盈利恶化,当前下游企业投资意愿阶段性减弱,1-7月累计投资增速为16%。而煤化工投资有望成为未来行业投资的重要增长点,据不完全统计今年以来已有15个项目获发改委“路条”,预计四季度到明年上半年有望迎来订单高峰。

    集团资本开支扩张将促公司业务量加速增长。延长石油集团继今年进入世界500强后,又提出力争“十三五”末营业收入突破5000亿元、进入世界300强。主要措施包括由单一石油开发向油气煤盐综合发展转型,计划实施“22331”工程(即两个千万吨级炼油基地、两个FT合成制油基地、3个煤油共炼基地、3个大型化工园区、1个合成油调合中心)。我们预计,集团未来5年资本开支将由过去几年平均约400亿元规模跳升至700亿元规模,其中预计工程施工年均投资额将不低于150亿元,延长化建有望获得其中100亿元以上的订单。

    集团外及海外业务快速增长趋势明显。在集团外工程市场上,公司具有上市公司资金、品牌以及延长集团所赋予的工程业绩优势。相较于中国化学旗下的施工公司,公司作为独立的上市公司,平台具有运作灵活独立的优势。2011、2012年集团外收入分别增长31%、80%,未来有望进一步加快。此外,公司还通过跟随国内大型设计院、国际承包商开始走出国门,承揽海外业务。未来集团外、海外业务的快速增长有望成为公司重要盈利增长点。

    风险提示。经济下滑过快导致化学工程投资严重放缓风险;集团实际投资低于预期风险。

    盈利预测及估值。我们预测公司2013/2014/2015年EPS 0.52/0.65/0.81元(原2013年预测为0.44元),2012-2015年CAGR为31%。当前股价为8.00元对应2013/2014/2015年PE分别为15/12/10倍。根据可比公司估值,我们认为可给予公司2013年22倍的目标市盈率水平,目标价11.4元,评级由“增持”上调为“买入”。