投资要点

    事件：公司发布三季报，公司第三季度实现收入9.91 亿，同比增长19.35%，实现营业利润0.35 亿，同比增长49.9%，实现归属母公司净利润3500 多万，同比增长54.8%,第三季度实现EPS0.07 元。前1-9 月实现收入30 亿元，同比增长30.77%，实现营业利润1.13 亿，归属母公司净利润0.96 亿，对应前三季度EPS 为0.23 元。业绩基本符合预期。

    点评：

    公司收入规模持续向上，但季度收入增速环比向下。公司三季度收入9.91 亿，同比增长19.35%，低于上半年的同比37.24%的增速（图1），我们认为三季度收入增速环比向下的主要原因有：1）公司业务主要区域的天气等季节因素致使三季度通常收入规模较低；2）宏观经济持续紧缩，固定资产投资放缓趋势的反映；3）压力容器等设备制造厂房建设部分完成致使设备制造业务收入大幅下滑。

    压力容器等设备制造厂投产早期，折旧因素导致的设备制造业务亏损依旧是季度毛利率下滑的主因。公司三季度实现综合毛利率8.62%，较2季度的10.22%稍低（图2），但较1 季度和去年同期都略高，我们认为压力容器等设备制造厂处于投产早期，折旧加大但产量不足致使盈利亏损是季度毛利率下滑的主要原因。尽管公司未公告收入和盈利结构，然而我们依旧可以结合收入增长和盈利增长的趋势进行判断。

    收入规模扩大推动公司费用占比下降。公司三季度营业费用、管理费用、财务费用占比分别为：0、1.72%、-0.02%，三费合计占比1.7%，较以往持续下降（图3），主要驱动因素我们认为在于公司收入规模的不断增长。

    宏观紧缩下公司经营策略变化，经营现金流略有改善。公司季度经营经营现金流略有改善（图5），通过报表分析我们认为主要原因有：1）、宏观紧缩的背景下公司作为建筑公司资金必然受到压榨，但作为区域专业工程公司骨干企业，公司依旧具有较强的议价能力。尽管公司的收现比和付现比都在下降，但3 季度付现比下降趋势明显而收现比略有上升；2）公司预交帐款持续向上说明公司在专程项目上具有较强的议价。

    延长石油十二五大规模资本支出驱动高成长。十二五期间，延长石油集团2600 亿的固定资产投资和陕西省5000 多亿的煤化工投资为公司提供广阔成长空间，而且公司通过成立新疆、内蒙以及国际分公司加大了对国内重点市场和海外市场的拓展。

    根据陕西省煤化工和大股东延长石油十二五规划建设的持续，随着新扩建的设备厂和新建配套管件的投产设备制造业务忸亏，我们维持公司2011-2013年0.4 元、0.52 元、0.62 元的盈利预测，维持“推荐“评级。

    风险：煤化工或大股东投资低于预期。宏观紧缩超预期