投资要点

    　　上半年供给侧改革效果初显，沿海煤运触底反弹。公司上半年完成营收1.71 亿元，同比增长31.7%，录得亏损1870 万元，同比减少近一半。一季度受需求疲软、煤价不断下行导致沿海运价创出新低，5 月以后受国家供给侧改革推动煤价触底反弹，下游采购情绪高涨、大量船舶压港等货、可用运力明显缩减等共同支撑运价反弹，二季度沿海运价最大涨幅超一倍。

    　　货运量上升和油价下跌推动主业减亏。上半年公司完成货运量499.88 万吨，同比增加21.57%，货运周转量505176.9 万吨公里，同比增长37.25%。

    　　其中，煤炭承运量278.08 万吨，同比上升47.6%，金属矿石承运量221.83万吨，同比基本持平。沿海散货运输业务实现营业收入8140.69 万元，同比上升7.5%。同时油价同比大幅下降也使公司营业成本下降6.3%，共同推动航运主业毛利率回升，上半年船运业务实现毛利率3.8%，同比上升14.2%。但整体来看航运业仍十分低迷，上半年沿海煤炭运价指数CBCFI同比下降14.8%，因此公司主业虽大幅减亏，但仍未脱离困境。

    　　博雅立方并表，高内生强外延是看点。7 月14 日博雅立方100%股权已经过户至公司名下，至此公司完成了对博雅的并表。博雅立方下游教育行业较高的景气度为营销托管业务提供了扎实内生。SaaS 板块新推的行业解决方案软件旨在打通企业内外部数据，提高精准营销效果，公司坚持横纵结合的T 字形发展战略，未来有望在横向上进行外延扩张获取更多流量，将自身大数据智能营销的算法优势嫁接到其他下游行业，打开市场空间。虽然公司目前大部分流量对接百度，但我们认为数字营销新规下广告位减少使流量价格上升对注重投放效果的小微客户有一定影响，公司以KA 客户为主，其更注重品牌和市场地位，在整体广告支出增加的背景下客户更愿意使用公司的软件和服务以提升营销转化率和ROI，对博雅影响不大。

    　　走在正确的转型之路上。通过并表博雅立方，无论从收入还是盈利上，大数据智能营销都将成为公司未来的主营业务，公司变更后的经营范围也扩大至互联网信息服务、软件开发等。公司在转型道路上稳步前进，大数据互联网等新兴产业料将为公司未来盈利和发展打开新的道路。

    　　风险提示。数字营销行业竞争格局和盈利模式发生重大变化。

    　　盈利预测、估值及投资评级。随着博雅在百度分公司市场、社交媒体和移动媒体领域加速开拓，北京以外地区渠道网络搭建预计营销托管和SaaS板块2016~18 年盈利增速分别为100%/50%/50%，由于对博雅立方的并表晚于此前预期，2016 年仅有5 个月并表，我们下调公司2016 年EPS预测至0.11 元（原为0.18 元），维持2017~2018 年EPS 预测为0.28/0.43元，维持“买入”评级。