投资要点

    事件:日前,公司公告以“发行股份+支付现金”方式收购博雅科技100%股权,交易价格为8.7 亿元,同时募集配套资金不超过6 亿元,其中5000 万元用于大数据营销软件服务网络扩建项目。博雅科技承诺2016 年、2017 年、2018年归母净利润分别不低于6000 万元、8100 万元和10500 万元。

    *ST中昌为A股最小市值公司之一,谋求盈利、转型迫在眉睫。中昌船运原有主营为干散货运输和疏浚工程业务,是国内航运业唯一一家民营A 股上市公司。近年来,受行业周期影响,一直处于亏损状态,复牌前仅21 亿元市值,为目前A 股最小市值公司之一,转型、实现多元化发展迫在眉睫。

    博雅科技为百度五星级核心代理商,目前专注于教育培训行业。1)按客户大小划分,博雅科技的主营业务可以分为两类,为百度KA 客户提供SEM营销和数据分析服务,营收占比达95%,另外也为广大中小企业提供基于SaaS 的SEM智能优化软件;2)博雅科技超过90%的收入均来自百度,已获得百度认证五星级代理商(全国共19 家),同时,还是搜狗、360、神马搜索、腾讯广点通、淘宝直通车等数字媒体的重要合作伙伴;3)目前,博雅科技主要客户为教育培训行业,未来计划逐步开拓金融、房产、医疗等O2O 行业,同时,服务范围增加微信和移动端,从搜索营销走向数字媒体的整合营销。

    博雅科技2014 年业绩为亏损状态,毛利率14.8%,净利率-0.1%,主要是由于研发费用过高导致,2015-2016 年已经确定扭转。1)我们对比目前A 股已“上市”SEM营销代理公司,毛利率均在10-15%之间,净利率在5-8%之间,SEM行业特点就是低毛利、低净利,但不会亏损;2)同行较少有SEM公司大力投入研发,博雅科技2014 年研发支出占营收的比重达到4.3%,其中较大部分用于中小企业服务交易平台的研发,该平台目前尚未产生营收,并购前已经剥离,不属于上市公司体系,博雅完成2016 年对赌业绩风险不大。

    估值与评级:预计公司2015-2017 年归母净利润分别-0.22 亿元、0.64 亿元和0.88 亿元,对应2016-2017 年的PE 分别为76 倍和55 倍。考虑到公司的情况,实际控制人股权比例不降反增,后续继续向大数据、互联网领域并购转型的预期强烈,我们首次覆盖给予公司“买入”评级。

    风险提示:交易失败风险,业绩承诺实现或不达预期,市场风险。