报告要点
收购捷尔医疗开启转型之路,看好医疗全产业链布局公司2015年成功收购捷尔医疗正式开启转型之路。捷尔医疗2015年实现净利润1.4亿元,超过业绩承诺1.32亿元。16-18年捷尔医疗业绩承诺分别为2.2亿、2.98亿、3.67亿元。收购捷尔医疗时,李仕林承诺在2018年6月18日前完成体外医药商业业务恒韵等的注入。恒韵是重庆第三大医药分销商,2015年药品流通业务收入大约30亿元,注入上市公司后将显著增加公司利润。2016年7月,李仕林通过旗下三家医疗公司接手原二股东15.33%股权,成为公司第二大股东,其拥有制药、医药及器械供应、技术开发与股权投资、金融租赁等多项体外优质资产,我们看好公司未来在医疗全产业链的布局。
医疗供应链市场广阔,为公司利润提供巨大弹性公司医疗供应链主要是重庆地区,2015年重庆医药流通销售额达到667亿元,按照30%的应收账款率计算,仅重庆地区市场规模就高达200亿元;而全国医药流通销售额是重庆的25倍,市场空间更具想象力。公司200亿元金融平台的搭建目前已经完成50%以上,投资项目收益将在2017年后逐步体现。公司医疗供应链业务净利率预计在8%-10%,预计16-18年该业务净利润能分别达到7亿元、4.5亿元、10亿元,将为公司利润提供巨大弹性。
地产业务为转型保驾护航,公司股价有足够支撑公司现有地产项目主要集中于北京、深圳、大连和长春等区域,预估总货值约110亿元,地产业务预计在2018年结算完毕。2016年可收回现金约24亿。地产业务为公司转型提供了稳定的现金流。目前公司市值扣除账上现金加地产出售可以回笼的现金不到100亿,捷尔医疗17-18年承诺3亿、3.7亿元的利润,股价支撑明显。公司两次员工持股价格处于目前股价附近,李仕林16年上半年接原二股东15.33%的股权的价格也处于目前股价附近,也证明公司股价有足够支撑。
首次覆盖,给予“买入”评级
我们预计公司16-18年实现净利润15.37、14.04、21.86亿元,同比增长74.1%、-8.7%、55.8%;对应EPS 为1.08、0.99、1.54元,对应PE 为10X、11X、7X。首次覆盖,给予“买入”评级
风险提示: 1. 资产注入未达预期;
2. 医院经营未达预期;
3. 医疗事故风险。