投资要点

    　　业绩总体低于预期，利息费用化是主因：上半年公司总体业绩同比下降1.16 亿元，低于我们此前的预期，主要原因是公司地产项目结算少于去年同期和项目完工，借款利息费用化，导致当期财务费用大幅上升。今年上半年财务费用（2.49 亿）比去年同期（1.19 亿）上升1.3 亿元。

    　　地产业务逐步退出，预计2-3 年内贡献利润：上半年公司实现商品房销售收入27.57 亿元，同比减少11.92%。公司目前地产项目存量主要位于北京通州和深圳龙华，随着存量楼盘的陆续竣工和销售，我们预计地产业务将于2-3 年内逐步结算完毕。

    　　医疗业务稳步推进，重医三院顺利开业：捷尔医疗报告期内实现设备和耗材销售收入2.32 亿元，净利润0.59 亿元。重医三院报告期内顺利开业，日均门诊量已超过700 人次。

    　　医疗应收账款结算，兑现利润增厚业绩：供应链金融业务的主体西藏华烁上半年实现投资收益2.87 亿，净利润1.48 亿。净利润低于投资收益的原因是去年公司以应收账款质押融资，该部分应收账款尚未到期结算，而财务费用结算导致。随着医疗应收账款的陆续到期，未来供应链金融业务将持续贡献利润。

    　　核心人物李仕林进场，看好公司坚定转型：医疗核心人物李仕林受让二股东15.33%股权，成为公司第二大股东，协议转让价11.30 元。李仕林进场后实现与公司利益高度绑定，利好公司医疗及供应链金融业务的深入推进。

    　　盈利预测：我们调整公司2016-2018 年的盈利预测至10.2 亿、14.4 亿、16.1 亿，对应EPS 分别为0.72 元、1.01 元、1.13 元，对应当前股价的PE分别为16.7 倍、11.9 倍、10.6 倍，维持增持评级。

    　　风险提示：地产销售未达预期风险，医院经营未达预期风险，医疗销售下滑风险，医疗金融经营风险。