一、事件概述

    2016 年上半年公司实现营业收入30.51 亿元,同比下滑3.43%,归属于上市公司股东净利润3.31 亿元,同比下滑25.96%;归属于上市公司股东的扣非后净利润3.37 亿元,同比下滑24.70%;实现基本每股收益0.2326 元/股。

    二、分析与判断

    通州项目结清在即,业绩下滑为结算规模正常变化所致

    2016 年上半年,公司房地产业务共完成结算面积12.43 万平米,实现商品房销售收入27.57 亿元,较去年同期减少11.92%,营收下降主要是由于项目结算规模的正常变化。其中通州东方玫瑰家园项目结算面积11.52 万平米,实现营业收入约26.45 亿,约占房地产业务营收的96%。根据我们测算,通州项目本期结算均价约23000 元/平米,而本期销售均价为40595 元/平米,随着本期销售面积陆续结算,公司毛利率有望企稳回升。我们根据公司历年年报推算,公司通州东方玫瑰家园项目可能已经结算90%以上,随着项目陆续竣工交付,公司将逐步实现传统地产业务的存量去化,回笼资金以支援公司布局医疗转型。

    医疗转型进展顺利,医药商业、医疗服务双轮驱动

    2016 年上半年,公司医疗业务主要平台捷尔医疗实现并表利润5879.77 万元,约占公司归母净利润总额的17.8%。目前其业务主要有两块:医疗服务和医药商业。医疗服务收入主要来自于捷尔医疗同重庆大坪医院和武警医院共建的4 个医疗中心的分成收入,总计3369 万元。医药商业收入主要来自医疗器械、耗材及设备销售收入,总计2.32亿元,毛利率约26%;此外,捷尔医疗同重庆医科大学共建的重医三院已于2016 年5月9 日正式开业,根据此前承诺,捷尔医疗未来向重医三院进行药品、试剂、医用器械、耗材的供应及配送金额不低于重医三院采购总额的75%,随着重医三院运营步入正轨,捷尔医疗的销售收入有望迎来爆发式增长。根据此前收购时的业绩承诺,今年捷尔医疗计划实现净利润2.20 亿元。

    供应链金融业务实现盈利,间接投资链家地产

    公司于2015 年初设立子公司西藏华烁以开展供应链金融业务。随着已投金融产品陆续到期,西藏华烁2016 年上半年实现投资收益2.87 亿元,净利润1.48 亿元。此外,公司与北京国际信托成立了北信瑞丰专项资产管理计划,该资管计划总规模为34.51 亿元,其中西藏华烁认购金额为5.20 亿元。该资管计划主要投资方向为收购对三甲医院的应收账款债权。

    2016 年4 月13 日,公司公告拟出资不超过1 亿元认购宁波益方瑞祥投资合伙企业的合伙企业份额,并最终投资于北京链家房地产经纪有限公司增资股权及受让原链家地产股东所持有的股权。间接投资链家地产是公司多元化发展战略中新的拓展。

    三、盈利预测与投资建议

    投资建议:我们预计公司2016、2017 年EPS 分别为0.87 和1.01 元/股,对应当前股价PE 分别为14.12 和12.22 倍,给予“强烈推荐”评级。

    四、风险提示:

    医疗转型不及预期,医院应收账款坏账风险,投资项目收益不及预期。