投资要点

    　　华业资本原主业为房地产开发，通过收购捷尔医疗，公司已初步完成战略转型，随着重医三院的开业，医疗全产业链布局进一步深化。作为地产转型公司，公司亦拥有含金量极高的核心一线城市项目资源，为转型接续提供丰富资金保障。 首次覆盖给予“买入-A”评级。

    　　收购捷尔医疗，业绩已初步兑现：华业资本原主业为房地产开发，2015 年6 月以21.5 亿元拓展捷尔医疗，捷尔医疗主要以医疗器械销售不医疗服务为主，通过拓展捷尔医疗，公司业务迈向医疗、金融多元化发展，已初步完成战略转型，随着重医三院的开业，公司医疗全产业链布局有望进一步深化。捷尔医疗2015-2017 年承诺净利润分别为1.32、2.20、2.98 亿元，2015 年实际完成额为1.39 亿元，业绩已初步完成兑现。

    　　传统地产消化存量为主，支撑转型过渡期： 自拓展捷尔医疗以来，公司业务主要围绕医疗和供应链金融进行，传统房地产板块主要以消化存量项目为主，不再新增开发项目，为公司向医疗和金融的转型提供资金支撑。公司剩余地产项目主要有两块，分别位于北京通州以及深圳龙华，均为含金量极高的核心一线城市项目资源，未来现金回流确定性高。叠加公司新北京丨心的退出项目17.2 亿元资金，粗略测算地产项目净现金价值40 亿元。

    　　供应链金融有望成为主要业绩贡献点：公司的供应链金融模式是以一定的折价拓展三甲医院代理商的应收账款，对上游供应商提供融资服务，并持有该应收账款到期从医院收叏资金，戒以资产证券化形式出售给金融机构。重庆市2015 年药品流通销售额约为667 亿元，以30%的应收账款融资渗透率计算，可达到200 亿元的业务规模；若考虑向全国延伸，以2015 年全国16613 亿元的药品流通基数，则其空间更具备想象力。从目前已经完成的项目来看，公司拓展价款大约在应收账款债权的8 折，耄打包卒给金融机构的价格则为总帐款的9 折，收益相当可观。供应链金融子公司西藏华烁日前也公布1-5 月净利润约为1.8 亿元，好于我们预期。我们预计公司2016-2018 年供应链金融分别贡献4.2 亿元、7.8 亿元、12.2 亿元的净利润。

    　　于股东股权转让完成，资产注入预期较强：除去捷尔医疗的业绩承诺外，捷尔医疗此前实际控制人李仕林迓承诺，未来三年内，逐步对其所控制的其他企业所从事的医药商业业务（主要为药品的流通业务）进行规范和整合并将其注入上市公司，其实际控制的重庆恒韵医药2015 年实现营收27 亿元，若最终得以注入，则其想象空间巢大。7 月29 日晚，公司公告了股权协议转让，原事股东华保宏实业将其持有的15.33%股权转让给李仕林实际控制的三家医药企业，转让价11.30 元/股，随着李仕林入股公司，资产注入预期戒将进一步加强。

    　　连续两期员工持股计划凸显管理层信心： 公司6 月初推出第二期员工持股计划，募集资金总额上限1 亿元，按照 1:1 设立普通级份额和优先级份额，员工持股计划认购普通份额，融资部分由控股股东华业发展担保，且大股东对优先级份额及预 期年化收益进行巣额补足。员工持股计划拟在未来6 丧月内，通过事级市场完成公司股票的贩买。在一期持股计划完成尚不到1 丧月，公司便推出第二期持股计划，显示了公司管理层对于未来发展的信心。

    　　投资建议：通过拓展捷尔医疗，公司已初步完成战略转型，随着重医三院的开业，医疗全产业链布局进一步深化。作为地产转型公司，公司亦拥有含金量极高的核心一线城市项目资源，为转型接续提供丩富资金保障。预计2016-2018 年，公司净利润分别为12.8 亿元、15.8 亿元及15.2 亿元；扣除地产业务的净现金价值40 亿元，目前公司市值丨107 亿元对应2016 年、2017 年新业务（医疗+供应链金融）净利润分别为6.4 亿元、10.8 亿元，对应PE 分别为16X、9.9X，估值较低，首次覆盖给予“买入-A”评级。

    　　风险提示：地产销售不达预期、重医三院经营计划未完成、捷尔医疗销售不达预期、供应链金融风险