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    　　公司发布年报，2015 年营业收入46.8 亿元，同比增长+70%，归属于母公司净利润8.8亿元，同比增长+113%，对应EPS 为0.62 元，业绩增长主要来自于地产项目结算，同时，1）捷尔医疗业绩达到1.4 亿元，超过对赌的1.3 亿元；2）供应链金融确认利润2633 万元。

    　　地产业绩持续释放，剩余货值130 亿元，预计在2 年内确认收入利润公司目前在手项目集中于北京和深圳，其中北京项目包括北京东方玫瑰剩余约20 万平方米，北京新北京中心对应20%股权剩余11 万平方米，深圳玫瑰四季馨园剩余8万平方米，保守估计总货值达到130 亿元。由于所处区域项目销售确定性极强，未来现金流将得到大幅改善。从推盘进展来看，东方玫瑰在2016 年4 月开始推出剩余项目，玫瑰四季馨园也已经在2015 年四季度动工，预计今年将推向市场，则今年可回收资金将达到100 亿元。

    　　捷尔医疗业绩超过对赌业绩，随重医三院开业和海宸医药成立利润将持续增长重医三院已经在2016 年4 月正式开业，公司计划2016 年年底床位投入使用率达到600~800 张。同时，公司成立海宸医药，在已有的医疗器械和耗材代理的基础上，增加药品代理，进一步增强医疗业绩贡献。按照此前的业绩对赌安排，2016 年和2017年的对赌业绩分别为2.2 亿元和3.0 亿元，我们认为其完成度极高。

    　　供应链金融业务利润首秀，预计2016 年利润贡献4 亿元公司供应链金融业务依托两个主体，分别是国锐民合和华烁投资，其中，2015 年国锐民合收购应收账款金额为9 亿元，华烁投资为30 亿元，同时，华烁投资认购资管计划1.5 亿元。应收账款到期日将在2016 年陆续到期，并结转利润，预计全年利润达到4 亿元。同时，公司此前公告设立200 亿元的供应链金融的业务额度，将为2017年及以后带来大量利润。

    　　公司与李仕林签订的避免同业竞争和资产注入协议，为外延式发展带来极大推动从收购捷尔医疗的同时，公司与李仕林签订了避免同业竞争和资产注入协议，要求李仕林不再从事医疗设备等相关领域流通和代理业务，同时要在2018 年6 月18日之前，将其主要的医药商业业务注入上市公司，对公司的外延式扩张带来极大推动。不考虑新增资产注入，我们预计2016~2018 年净利润为12.9、16.8、16.8 亿元，对应EPS为0.90、1.18、1.18 元，对应PE 为12、9、9 倍，给予买入评级。

    　　风险提示：转型进度低于预期。