华业地产是创立于深圳的房地产开发商,收购捷尔医疗全面布局医疗健康产业。公司积极进军医疗供应链金融领域,仅西南地区市场规模可达300-500亿元,利润率高且空间巨大。公司未来将继续从事医疗健康产业上下游产业链的投资,有望与捷尔管理层深度合作,而与重庆医科大合建重医附三院的模式也为其在医疗服务领域外延扩张打下基础。公司地产业务中通州项目权益货值占比近八成,全面受益通州副中心规划。作为医疗全产业链布局企业、以及医疗供应链金融独特标的,首次评级为买入。预测2015-17年每股收益分别为0.65元、0.80元、0.96元,目标价29.27元。

    支撑评级的要点

    医疗供应链金融独特标的。我们测算西南地区医药流通行业B2B销售规模近2,000亿,由于医疗机构应付账期较长,医疗供应链金融业务的市场规模可达300-500亿,利润率远高于普通贸易品。预计公司今年供应链金融业务规模即可达50亿元,明年有望翻番,是A股上市公司的独特标的。

    收购捷尔布局医疗全产业链。公司21.5亿元现金收购捷尔医疗,未来六年承诺业绩高达18.5亿,后续有望与捷尔医疗管理层展开深度合作。公司今后计划继续从事医疗健康产业上下游产业链的投资与运营,中期外延拓展至医药工业和医疗服务领域,远期布局在线医疗等轻资产领域。

    “重医三院”合作模式可复制性强。捷尔医疗与重庆医科大学合建重医三院,16年开业后是渝北区唯一的三甲综合医院,远期床位超2,000张。公司权益占比75%,负责医药供应及配送,医科大负责管理运营。该合作模式可复制性强,公司将继续通过收购、新建方式扩大医院持有规模。

    通州地产项目受益京津冀规划。公司地产项目货值约274亿,其中通州项目占比七成,权益可售面积73万平米,受益通州未来作为北京城市副中心的定位实现增值。

    评级面临的主要风险

    重医三院建设期延长;医疗项目投资进展缓慢。

    估值

    我们采用分部估值法给予公司417亿元的目标市值,地产业务NAV约106亿元,医疗商业、医疗服务和医疗供应链业务分别给予40倍、70倍和60倍市盈率。公司目标价29.27元/股,首次覆盖给予买入评级。