本报告导读:

    超半数土地位于通州,受益于京津冀一体化和环球影城带来的区域价值提升。公司多元化拓展思路明确,将医疗健康产业作为未来新的重点投资方向。

    投资要点:

    维持增持评级。通州项目引入合作方有助于降低房地产方面的资金需求,多元化探索加速可期。项目转让带来投资收益,故上调2014、15年EPS 至0.67、0.79元(+16%、+0%)。看好公司多元探索,故上调目标价至8.7元,对应2014年业绩13倍PE。

    2014年前三季度收入25.6亿,净利润4.6亿, EPS0.32元,同增61%,符合预期。上半年实现营收25.6亿,同增59%;净利润4.6亿,同增61%。毛利率42.0%,净利率18.0%,同降8.3、升0.7pc。期间费用率11.8%,同升2.2pc。期末公司每股净资产2.51元。

    拟6.8亿转让通州新北京中心项目50-80%股权;引入合作方,有助降低公司房地产方面的资金支出需求。1)公司6.8亿元将通州新北京中心项目公司部分股权转给上海晟科投资控股的SPV。项目公司账面净资产合计2521万元,评估值7.4亿,评估增值2848%;转让价较评估值仍有一定溢价。2)转让后,上海晟科拟向项目公司发放不超35亿元的委托贷款。公司后续在房地产开发方面的资金支出压力大幅降低。3)之后不再并表,预计未来收益不低于5亿元(税前)。

    通州储备丰富,受益环球影城落地;医疗健康产业投资方向明确,多元可期。1)公司通州东方玫瑰近50万方二级开发和东小马约40万方一级开发近环球影城,受益环球影城落地带来的区域价值提升。2)中报表明将医疗健康产业作为新的重点投资方向,多元化可期。

    风险提示:公司担保余额偏高;信贷持续紧张,销售受影响