11年公司实现商品房销售收入23.74亿元，同比增7.02%。12年1季度销售回暖，销售收入主要来自通州东方玫瑰家园项目，预计该项目今年实现销售金额12 亿元。

    公司项目分布各地，大连、长春、武汉项目陆续入市，可售量充足，预计12年全年实现销售金额约26亿元。

    11年公司实现营业收入24.02亿元，同比增长6.8%，结算面积22.57万平米。归属于上市公司股东的净利润4.48亿元，同比上升53.5%。EPS0.69元，略高于我们0.68元的预测。净利润的大幅提升主要来自于毛利率的提高，毛利率同比上升12.9个百分点。11年主力结算项目北京华业东方玫瑰家园12年将继续结算，预计高毛利将持续。净利率18.7%，同比上升5.7个百分点。

    公司深耕通州，在通州拥有134.5万平的土地储备，600亩通州东小马村和750亩通州李庄的一级开发项目。依托于通州“现代化国际新城”的战略定位、未来便利的交通及完善的配套，公司将在通州核心区打造“新北京中心”，引进高端酒店、商业等，发展前景广阔，高增长可期。

    11年，公司布局矿业，打造公司新的利润增长点。公司重点关注金矿，在新疆和陕西分别收购矿产权，目前已详查的小燕子沟一带金矿拥有金矿20吨，远景储量50吨，增厚公司RNAV2.8元。12年将加快推进收购建设等进展，力争年内投产并产生效益。

    高杠杆运作，偿债压力增大，但仍可控。11年末公司持有货币资金3.36亿元短期借款3.85亿元，一年内到期的非流动负债10.99亿元，短期偿债压力增大。资产负债率67%，扣除预收账款后负债率64%，净负债率114%，负债水平升高。随着销售回款持续，以及通过银行等金融机构进行新的融资，财务风险仍可控。

    保守预计公司12-13年EPS0.80元、1.14元，12年业绩弹性较大，金矿等或将增厚收益。RNAV15.3元，RNAV67折交易，投资价值被低估。未来12个月合理股价为15元，维持“推荐”评级。

    风险提示：调控政策持续超预期，销售进展低于预期以及矿产资源尚未详查等风险。