事件：调研上市公司

    地产销售符合预期：

    根据各项目网签数据，2011 年其中通州项目销售7 个多亿，大连项目约5亿元，长春项目不到3 亿元。加上通州项目在2011 年前已销售但未结算的部分，预计2011 年能实现销售收入超过20 亿。

    大连项目二期已于2011 年9 月开工，预计年中实现销售。

    长春项目一直处在销售中。

    武汉项目还未获得施工证，预计2012 年年中取得预售证。

    矿业继续推进：

    矿业方面继续推进。

    矿业发展的资金安排可通过滚动贷款进行。类似地产开发资金安排模式。

    2012 年继续推进西安的鸡头山金矿取得采矿权证的办理。我们乐观估计

    三季度可实现投产，四季度达满产。预计2013 年满产产生年净利润1.5 亿元。

    此外，公司仍在积极寻找矿源。

    看好地产+矿业双轮驱动：

    公司在地产业务上获得廉价资源的能力在矿业得到复制。我们看好公司复制低价获取资源的模式。2012 年值得期待。

    预计房地产业务2011-2012 年每股收益分别为0.7、0.99 元，对应最新股价市盈率为13、10 倍。重估值为10.9 元。

    综合业绩与重估值，我们以2012 年10 倍为地产业务价值。即10 元。

    矿业方面，根据详查报告，该矿总共可产生26 亿净利润，共26 年，每年1 亿元，考虑该矿只是公司迈进矿业的第一步，后续矿产资源的增长将会非常快，我们给予20 倍市盈率。金矿业务估值20 亿元（相当于吨市值的28%，目前金矿吨市值大约为3.6 亿元，20 吨市值72 亿元）。即每股3.1 元。

    公司目前合理价值为13.1 元，最新股价为8.95 元，公司股价被低估32%，建议买入。

    风险提示：

    地产销售不畅，矿业进展缓慢。